В пятницу ОФЗ довольно умеренно подрастали в цене после решения ЦБ понизить ключевую ставку на 50 б.п. – с 11,5% до 11%. Стоит отметить, что действий регулятора в целом совпали с ожиданиями рынка, в том числе гособлигации в доходности уже закладывали подобное смягчение ДКП. В итоге, средний участок кривой ОФЗ в доходности опустился на 5-10 б.п. к уровню 10,73-10,79%, длинные выпуски –10,6-10,65%. Отметим, что в сопроводительном заявлении ЦБ не дал четких сигналов относительно дальнейшего понижения ставки, в перспективе сославшись на оценку баланса между инфляцией и охлаждением экономики. Тем не менее, регулятор, несмотря на несколько возросшие инфляционные риски, по-прежнему ожидает достижения по инфляции в июле 2016 г. целевого уровня 7%, а по итогам 2017 г. – 4%. Таким образом, если в августе-сентябре инфляция покажет замедление до ожидаемых регулятором значений, нельзя исключать, что он продолжит неагрессивное смягчение ДКП для поддержания экономики. Впрочем, ситуация во много будет зависть от внешних факторов, которые пока оказывают давление, в частности – это вероятная нормализация монетарной политик ФРС уже осенью, а также слабые цены на нефть.
По итогам года мы пока сохраняем ожидания снижения ключевой ставки до 9,5%-10,5% (снижение на 50-150 б.п.), однако, учитывая негативные тенденции на сырьевых площадках, не исключаем их пересмотра ближе к верхней границе. В дальнейшем ОФЗ скорее будут в большей степени реагировать на ситуацию на нефтяном рынке и на динамику курса национальной валюты. При этом нельзя исключать «схлопывания» спрэда ключевой ставки к доходности ОФЗ на уровне 11% годовых, в случае, если дальнейшие ожидания снижения ставки окажутся под давлением внешних факторов.
ОФЗ сегодня могут оказаться под давлением дешевеющей нефти и ослабления рубля.