Рубль в четверг продолжил снижение, потеряв около 1.2% к USD (vs -0.8%/-0.2% у TRY/ZAR и укрепления остальных ЕМЕА валют). Сохранение нисходящего импульса в ценах на нефть, обеспечившего снижение до уровней ниже US$55.50/брл, осталось одной из причин понижения рубля в течение дня до 57.60/USD и 57.80-57.90/USD ночью и сегодня утром. Кроме этого, повторимся, что ожидаемые до конца июля дивиденды также могут поддержать ослабление рубля в краткосрочной перспективе. В то же время, отметим, что сохранение относительно высокого процентного дифференциала на фоне уверенного снижения волатильности могут несколько сдержать спекулятивную игру против рубля. Так, 3 мес. показательcarry-to-risk (аналог коэффициента Шарпа) у рубля с начала июля вырос с менее 0.6 до 0.73, что более чем вдвое превысило средний прирост по группе ЕМЕА/сырьевых валют. Для краткосрочных спекулянтов размерcarry не является большой проблемой, однако для корпоративных клиентов этот фактор может играть значение при выборе валюты для свободных средств. Также это говорит о том, что возможное снижение ставки ЦБ на 50 б.п. не должно заметно сказаться на рубле.
Денежный рынок
Избыток ликвидности в банковской системе (несмотря на небольшое снижение остатков банков в ЦБ сегодня с 1952 до 1820 млрд руб.) позволил межбанку сохранить диапазон 10.50-11.00%. Свопы на бирже торговались с понижением от утренних 11.20% до 10.60-10.70% (при 0% USD), и лишь в последние 5 минут торгов уже традиционный спрос со стороны одного из госбанков поднял ставки до 11.20-12%. Казначейство успешно разместило на недельные депозиты 50 млрд руб. помимо продления овернайт репо на 100 млрд руб. Сегодня вряд ли ситуация сильно изменится, однако возможно повышение волатильности, если аккумулирование компаниями средств под налоги в понедельник-вторник в банках-плательщиках приведет к диспропорциям на рынке. Форварда на 3-12 мес. потеряли 5-10 б.п. при относительной неизменности более длинных XCCY, тогда как ставки IRS прибавили 5-7 б.п.
Долговой рынок
В четверг доходности ОФЗ прибавили около 2-3 б.п. в средних выпусках и около 4-5 б.п. в длинных бумагах. Минимальный рост показали флоатеры, привлекательность которых растет вместе с растущим скептицизмом инвесторов относительно дальнейшего понижения ставок ЦБ. Удивительно, но основной интерес на рынке был по-прежнему сконцентрирован в инфляционных ОФЗ-ИН, цена которых в течение дня превышала 95% от номинала против 91% на аукционе. Это дает breakeven уровень инфляции около 7.2%, что неоправданно высоко, с нашей точки зрения, и говорит о перекупленности выпуска. Согласимся, что размещение лишь 75 млрд руб. при спросе в 200 млрд руб. способно на какое-то время поддержать интерес в бумаге, однако этот рост выглядит исключительно спекулятивным и фундаментально бумага не интересна для большинства инвесторов.