Вторичный рынок
В связи с новогодними каникулами в России в первую неделю 2017 г. активность на рынке ОФЗ была минимальной. Тем не менее ценовые движения соответствовали общей динамике локального долга развивающихся стран, в частности Бразилии и ЮАР, доходности 10-летних облигаций которых, как и аналогичных ОФЗ, с начала года снизилась примерно на 10 бп. С другой стороны, 10-летние облигации Колумбии, Филиппин и Индонезии за это время снизились в доходности на 30–40 бп. В то же время облигации Венгрии и Мексики отстали от аналогов.
В выпусках с плавающим купоном, а также в индексируемом на инфляцию ОФЗ-52001 ценовых движений практически не было ввиду почти полного отсутствия в этих бумагах иностранных игроков. Вмененная инфляция по итогам недели составила примерно 5.1%. Основными покупателями на минувшей неделе выступили институциональные инвесторы, в то время как присутствие хедж-фондов было менее заметным, несмотря на то что кривая ОФЗ обеспечивает положительный carry относительно ставок NDF/XCCY. Наклон кривой ОФЗ с фиксированным купоном с начала года уменьшился: спреды на отрезках 2–10 и 5–10 лет снизились на 5 бп и 2 бп, до −3 бп и 5 бп соответственно.
Первичный рынок
Минфин опубликовал график аукционов по размещению ОФЗ на 1к17. Суммарный объем предложения составит 400 млрд руб., что существенно превышает уровень 4к16 (270 млрд руб.) и 3к16 (240 млрд руб.). Согласно закону о бюджете, чистый объем привлечения средств на внутреннем рынке в 2017 г. должен составить 1.05 трлн руб., что предполагает суммарное размещение ОФЗ в объеме 1.6 трлн руб. Таким образом, объем, запланированный на 1к17, составляет ровно четверть предполагаемого объема на весь год. Что касается погашений, то в 1к17 их сумма составит всего 35 млрд руб. Согласно представленному графику, в 1к17 упор будет сделан на среднесрочные выпуски (210 млрд руб.), тогда как на длинные и короткие бумаги придется соответственно 90 млрд руб. и 100 млрд руб.
В декабре примерно 56% всех размещений пришлось на выпуски с плавающим купоном, что позволяет говорить о том, что и в 1к17 они составят основной объем размещения в среднесрочном сегменте, в то время как в долгосрочном сегменте акцент, вероятно, будет сделан на выпусках с фиксированным купоном. Для рынка последствия такого перераспределения будут двоякими: с одной стороны, увеличение предложения флоутеров отвлечет часть локального спроса от выпусков с фиксированным купоном, что, однако, будет в определенной мере компенсироваться технической поддержкой в виде уменьшения веса последних в общем объеме нового предложения.
Рекомендации и прогнозы
Причинами уверенной положительной динамики рынка ОФЗ в начале года стали восстановление цен на нефть и укрепление рубля. Среди мировых валют рубль по-прежнему имеет один из самых высоких показателей carry (как в номинальном, так и в реальном выражении), а что касается фундаментальных факторов, то низшая точка текущего цикла в российской экономике – и в плане бюджетных показателей, и в плане темпов роста ВВП – на наш взгляд, была пройдена в прошлом году. В связи с этим мы полагаем, что по крайней мере в среднесрочной перспективе российский рынок останется одним из наиболее привлекательных для иностранных инвесторов. Российский Минфин, судя по всему, действительно решил увеличить размещение выпусков с плавающим купоном, которые имеют положительный carry относительно ставок фондирования, что объясняет их довольно высокую популярность у российских банков. Увеличение веса флоутеров в общем объеме размещения означает уменьшение веса выпусков с фиксированным купоном и, соответственно, меньшее давление на них со стороны нового предложения. Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы ОФЗ с фиксированным купоном, а нашими фаворитами в данном сегменте являются среднесрочные инструменты.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»