ОФЗ: ситуация на рынке
На глобальном рынке «аппетит к риску» на прошлой неделе сохранялся – инвесторы продолжают впитывать ожидания относительно сохранения стимулирующей политики центральными банками: возможное расширение евро-QE до конца года при сдвиге ожиданий повышения ставки ФРС лишь в I квартале 2016 г. Напомним, что заседание ЕЦБ пройдет 22 октября, в конце месяца 27-28 октября –заседание ФРС, в результате в преддверии ключевых событий месяца инвесторы вполне могут занять выжидательную позицию, а глобальные рынки – перейти к консолидации.
При этом возобновившееся укрепление доллара против большинства мировых валют, а также слабая статистика по экономике КНР оказывают давление на металлы и нефть. Таким образом, котировки «черного золота» опустились к 48 долл./барр., что снижает шансы на пробитие вверх устоявшегося диапазона 48-52 долл./барр. при рисках выхода вниз из данного канала.
По итогам недели большинство валют ЕМ продемонстрировали укрепление. Вместе с тем, рубль перешел к консолидации в диапазоне 61,0-63,0 руб./долл., в результате чего можно говорить об исчерпании импульса ралли, наблюдавшееся в начале октября. Рублевая цена нефти Urals при этом опустилась заметно ниже «бюджетного» уровня 3075 руб./барр. –до 2860 руб./барр., что повышает уязвимость национальный валюты при изменении настроений на рынках.
ОФЗ при этом сохранили сильный импульс роста котировок – доходность средней части кривой снизилась на 35-40 б.п. за неделю –до 10,2% годовых, длинных ОФЗ –на 30 б.п. до 10,1% годовых, что уже на 80-90 б.п. ниже текущего уровня ключевой ставки.
Как мы отмечали в предыдущих обзорах, целью по доходности ОФЗ-ПД с горизонтом инвестирования 4-6 месяцев видимуровень 9,0%-9,5% по среднесрочным бумагам и 8,8%-9,3% –по долгосрочным. В результате на текущий момент потенциал снижения кривой для среднесрочной стратегии снизился до 70-120 б.п., что при среднесрочном горизонте ужене выглядит столь привлекательно. На наш взгляд, инвесторы переоценивают масштаб снижения ключевой ставки до конца года, фактически закладывая ожидания на уровне 100 б.п.
Мы сохраняем наши ожидания снижения ставки на 50 б.п. до 10,5% до конца года (на декабрьском заседании). Эффект высокой базы инфляции прошлого года позволит ЦБ снизить ставкудо 9% к апрелю следующего года и до 8,5% -к концу 2016 г.
За ускорение снижения ставки Банка России могут выступить данные по розничным продажам и доходам населения в сентябре, которые продолжили находиться под давлением. Так, падение оборота розничной торговли усилилось до 10,4% в годовом выражении; снижение реальных доходов населения составило 4,3% при пересмотре августовских данных до 5,3%; падение реальных зарплат составило 9,7% против 9,0% в августе.
Вместе с тем, инфляционный фактор для ЦБ, скорее всего, останется доминирующим. Так, недельная инфляция остается в диапазоне 0,1%-0,2% –за неделю с 6 по 12 октября составила 0,2%, в годовом выражении осталась на уровне 15,6%.
При этом уже со следующей недели база прошлого года переходит в диапазон 0,2%-0,3%, в результате чего ждем возобновления плавного снижения годовой инфляции. При этом на прошлой неделе ЦБ опубликовал ежемесячное исследование по опросу населения, которое говорит о продолжении роста инфляционных ожиданийнаселения РФ в сентябре.На наш взгляд, вкупе с сохранением высокой годовой инфляции рост инфляционных ожиданий может стать веским аргументом сохранения ставки на текущем уровне на заседании 30 октября.
В результате, на наш взгляд, котировки ОФЗ-ПД на текущий момент локально перекуплены – при перспективах снижения ставки до 10,5% годовых на декабрьском заседании ожидаем возврата кривой госбумаг с текущего уровня 10,1%-10,2% годовых до 10,35%-10,5% годовых.
Что касается инфляционного выпуска ОФЗ, то аукцион на прошлой неделе показал высокий интерес к бумаге – спрос превысил предложение в 4,6 раза при размещении ОФЗ-ИН на 20,2 млрд руб. В результате бумага была размещена по цене 95,6, реальная доходность составила 3,16%, вмененная инфляция –7,34%. При этом вмененная инфляция вплотную приблизилась к среднему историческому уровню 2010-2014 гг. (7%), хотя и остается существенно выше целевого уровня ЦБ (4%).
На текущий момент котировки ОФЗ-ИН достигли 96,0 при снижении реальной доходности до 3,1% годовых. На наш взгляд, интерес к выпуску будет сохраняться при реальной доходности выше 3% годовых в рамках долгосрочных стратегий на фоне сохранения реальных ставок и доходностей ОФЗ-ПД отрицательными на горизонте до 2 лет.
Котировки флоутеров за прошлую неделю нафоне продолжившегося ралли в ОФЗ-ПД выросли в среднем на 5-20 б.п. до 101,8. В тоже время вмененные ставки RUONIA продолжили снижение – в среднем на 25-30 б.п.
В целом, по флоутерам сохраняем рекомендацию «держать». Так, в рамках долгосрочной стратегии buy&hold покупка бумаг может быть оправдана низкой волатильностью цены –на горизонте 1-2 года цикл снижения ставки ЦБ, скорее всего, будет продолжен, в результате чего котировки флоутеров останутся выше номинала. Локально на фоне перегретости рынка ОФЗ-ПД также рекомендуем частично переспределить позицию из ОФЗ с фиксированным купоном в пользу флоутеров и ОФЗ-ИН.
Аукционы ОФЗС прос на еженедельных аукционах Минфина устойчиво растет с середины сентября вслед за укреплением рубля и стабилизацией инфляции – коэффициент активности на прошлой неделе превысил 4,0х. При этом уже 4 недели подряд Минфин полностью размещает предложенный объем ОФЗ.
На фоне сохраняющегося спроса на госбумаги Минфин объявил о допвыпусках 3-летнего флоутера ОФЗ 24018 на 50 млрд руб. и 13-летнего ОФЗ 26207 на 100 млрд руб., которые будут доступны для размещения уже с 21 октября. Завтра Минфин предложит рынку 3-летний флоутер ОФЗ 24018 на 12,5 млрд руб. и 5-летний выпуск ОФЗ 26214 также на 12,5 млрд руб.
Выпуск ОФЗ 26214 торгуется на рынке в диапазоне 86,8/86,2 (YTM10,3%/10,18%годовых), что соответствует дисконту к ключевой ставке на уровне 70-80 б.п.Несмотря на сохранение среднесрочной цели по доходности госбумаг на уровне 9,0%-9,5% годовых в I квартале 2016 г., локально рынок ОФЗ выглядит перекупленным – рекомендуем участвовать в размещении лишь в рамках спекулятивного объема. Вместе с тем, не исключаем, что данному ралли на рынке способствовали покупки со стороны нерезидентов для формирования стратегической позиции, в результате чего ожидаем сохранения спроса на ОФЗ на завтрашнем аукционе.
Флоутер ОФЗ 24018 торгуется на уровне 101,67/101,83; последнее размещение бумаги прошло в середине сентября по 101,64. После сильного ралли в ОФЗ-ПД рекомендуем частично переаллоцировать позицию в короткий флоутер.