Вчера Лента отчиталась за 2016 г.по МСФО. Результаты компании немного превзошли консенсус-прогноз по EBITDA и рентабельности, в целом оказались сильными. Так, выручка выросла на 21% г/г до 306 млрд руб., показатель EBITDA –на 13% г/г до 32 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 10,4% против 11,1% в 2015 г.
Отметим, что рост выручки ритейлера в основном был за счет расширения сети – был открыт 51 гипермаркет и 17 супермаркетов, торговая площадь выросла на 29,9% г/г до 1,15 млн кв. м. (в ноябре Лента купила продовольственные магазины финской Kesko, включая 11 гипермаркетов в С.-Петербурге и Ленобласти). При этом сопоставимые продажи ритейлера (LfL) в прошлом году выросли на 3,9% за счет повышения среднего чека на 4%. Покупательский трафик при этом сократился на 0,1%.
В свою очередь, выручка росла быстрее EBITDA, что сказалось на снижении прибыльности бизнеса, но она остается на высоком для сектора уровне. Лента сообщила, что ей не в полной мере удалось в условиях слабого потребительского спроса компенсировать инвестиции в цены за счет оптимизации расходов (в логистике)и улучшения условий у поставщиков.
В обновленной стратегии развития до 2020 г. Лента сообщила, что в 2017 г. планирует открыть 30 гипермаркетов и 50 супермаркетов, расширив торговую площадь на 200 тыс. кв.м. Таким образом, ритейлер в 2017 г. запустит больше супермаркетов, чем гипермаркетов в отличие от 2016 г., ускорив темпы запуска меньшего по размеру формата магазинов. Объем капзатрат в 2017 г. составит около 40 млрд руб. До 2020 г. Лента намерена удвоить свои торговые площади. Активное открытие магазинов позволит поддерживать высокие темпы роста выручки Ленты (MCX:LNTADR) в 2017 г., при этом давление на прибыльность бизнеса, вероятно, сохранится, в том числе из-за снижения покупательной способности населения.
В 2016 г. Лента на фоне значительных капвложений (54,3 млрд руб. или +73% г/г) нарастила размер долга почти на 35% г/г до 102 млрд руб., что сказалось на ухудшении кредитных метрик: соотношение Долг/EBITDA достигла 3,2х против 2,7х в 2015 г., Чистый долг/EBITDA –2,8х против 1,9х соответственно. Впрочем, уровень долговой нагрузки остается в разумных пределах.
Короткий долг Ленты в размере 35 млрд руб. менее, чем на половину покрывался денежными средствами на счетах компании на сумму 13 млрд руб. Впрочем, у компании имелись невыбранные кредитные линии в банках на 44,2 млрд руб., которые позволяют рефинансировать текущий долг.
Относительно ликвидные облигации Лента 03 и БО-03 торгуются с доходностью в районе 9,7%-9,8% годовых, что предполагает незначительную премию (в пределах 10 б.п.) к бумагам лидеров сектора Х5 (Ва3/ВВ-/ВВ) и Магнит (MCX:MGNT) (-/ВВ+/-). На этом фоне хорошие финансовые результаты 2016 г. вряд ли могут отразиться на котировках рублевых облигаций Ленты. В то же время среди бондов продуктовых ритейлеров наиболее интересную доходность дает выпуск ОКЕЙ (-/-/В+) серии БО-06 с доходностью 10,6% годовых при дюрации 1,41 года.
Александр Полютов, «Промсвязьбанк»