Глобальный валютный рынок
Итоги заседания Федрезерва способствовали ослаблению позиций доллара вовторой половине прошлой недели
Ключевым событием прошлой недели, безусловно, стало заседание ФРС США. По итогам заседания ставка ожидаемо была повышена на 25 б.п. (согласно фьючерсам на ставку, рынок практически со 100% вероятностью ожидал такого исхода заседания). Прогнозы FOMC по дальнейшей динамике ставок и макропоказателям практически не претерпели изменений –регулятор по-прежнему ожидает трех повышений в 2017 г. (помимо мартовского еще двух повышений), с 1,8% до 1,9% повышен прогноз по базовой инфляции на текущий год, при этом прогноз на 2018-2019гг. предполагает нахождение инфляционных показателей на уровне целевых (2%).
Резюмируя реакцию рынков на заседание ФРС, можно сделать вывод, что рынки не считают вступление в фазу активного повышения ставок серьезным фактором риска. Вероятно, бОльшую опасность могут представлять комментарии регулятора относительно постепенного уменьшения баланса ФРС, но пока этот вопрос не лежит на повестке ближайших недель. В текущих же условиях американский доллар слабеет против конкурентов, причем особенно заметная текущая тенденция в валютах emergingmarkets.
Спрэд между treasuries и немецкими бондами опустился до минимальных уровней с первой половины февраля
По факту поднятия ставки ФРС доходности на дальнем конце кривой treasuries отреагировали снижением (вероятно, повышение ставки на 25 б.п. уже было заложено в цены, а отсутствие ужесточения риторики регулятора и изменения прогнозов способствовали возвращению ставок к более привычным для последних месяцам уровням). Доходности 10-летних treasuries опустились с 2,60-2,63% до 2,49-2,53% годовых. За счет этого спрэд между 10-летними гособлигациями США и Германии опустился до 206-207 б.п. (минимальных уровней с первой половины февраля). Сокращение спрэда –фактор в поддержку пары евро/доллар.
Выборы в Голландии не стали сюрпризом –партия Марка Рютте по-прежнему удерживает относительное большинство в Парламенте
Официально итоги парламентских выборов должны быть объявлены 21 марта, но с большой долей вероятности Народная партия за свободу и демократию получает 33 места в Парламенте из 150, в то время как Партия свободы Вилдерса набирает всего 20 мест. Таким образом, выборы в Нидерландах завершаются предсказуемо и не приносят лишнего негатива инвесторам (позитивный сигнал в преддверии президентских выборов во Франции).
Саммит G-20 не принес новых идей на рынок
Прошедший на выходных саммит G-20 на уровне глав Минфинов каких-либо кардинально новых идей на рынок не принес. В итоговом коммюнике была сохранена формулировка об отсутствии приверженности конкурентной девальвации, но при этом формулировки о противостоянии всем формам протекционизма не содержалось (согласно комментариям большинства экспертов, категорически против данной формулировки выступили Соединенные Штаты). Риски введения протекционистских ограничений могут начать реализовываться во второй половине года, но на текущий момент какой-либо определенности в этом вопросе со стороны Администрации Д.Трампа до сих пор нет.
На текущей неделе основное внимания рынков может быть приковано к выступлениям различных представителей ФРС
Экономический календарь на текущей неделе относительно не богат на публикацию значимой макроэкономической статистики, однако наполнен большим объемом выступлений представителей Федрезерва. В понедельник выступит главы ФРБ Чикаго Ч.Эванс (голосует в этом году), во вторник –Э.Джордж, Л.Местер и Э.Розенгрен (все трое не являются голосующими членами FOMC в этом году), в четверг большое внимание будет приковано к выступлению главы регулятора Дж.Йеллена также голосующих членов Н.Кашкари и Р.Каплана, в пятницу выступят Ч.Эванс, Дж.Буллард и Дж.Уильямс.
Выступления представителей Федрезерва помогут осознать позиции регулятора в отношении сроков возможного следующего поднятия ставки. На текущий момент рынок оценивает вероятность поднятия ставки в июне в 53,5%.
Дебаты кандидатов в Президенты Франции также могут оказать влияние на евро.
Еще одно событие, которое может оказать влияние на перспективы единой европейской валюты, –это дебаты кандидатов в Президенты Франции, которые должны состояться в понедельник, 20 марта (около 23:00 мск.). Последние опросы общественного мнения демонстрируют, что ультра-правый кандидат Марин Ле Пен побеждает в первом туре выборов, но пока еще значительно уступает во втором туре и Эммануэлю Макрону, и Франсуа Фийону (с перевесом примерно в 58-62% против 38-42%). Если дебаты изменят картину, то динамика евро может во многом определяться политическими рисками (на данный момент их усиления мы скорее неожидаем).
В целом коррекционный сценарий по доллару на валютном рынке пока сохраняется, и на этом фоне пара евро/доллар на текущей неделе может пребывать в диапазоне 1,07-1,09 долл. Рассматривать возможность следующего поднятия ставки со стороны ФРС на заседании в мае на текущий момент совершенно точно не приходится, а до июньского заседания нас ждет еще публикация большого объема макроэкономической статистики и, вероятно, обсуждение проекта бюджета в Штатах на следующий год. Соответственно, на текущий момент регулятору нет острой необходимости менять риторику. Основной фактор неопределенности для позиций доллара на глобальном валютном рынке –ожидания объявления налоговой реформы со стороны Администрации Д.Трампа, содержание которой может стать поводом для роста волатильности на рынке.
Локальный валютный рынок
По факту публикации итогов заседания Федрезерва практически вся группа валют развивающихся стран продемонстрировала укрепление против доллара.
Общая эйфория по факту публикации итогов заседания Федрезерва привела к заметному росту валют EM–Бразильский реал, российский рубль, мексиканский песо, турецкая лира, южноафриканский ранд –все эти валюты прибавили против американского доллара 2-3,6%, и российский рубль находился примерно в середине этой когорты.
Цены на нефть на прошлой неделе демонстрировали боковое движение.
Фьючерс на нефть марки Brent провел большую часть прошлой недели в диапазоне 50,50-52,50 долл/барр. Как мы и ожидали, отчеты CFTC продемонстрировали заметное сокращение чистой длинной спекулятивной позиции в нефтяных контрактах –за неделю, окончившуюся 14 марта, объем чистой спекулятивной позиции сократился с 556 тыс. контрактов до 550 тыс. контрактов (минимальных уровней с начала января). На текущей неделе ожидаем продолжение консолидации нефтяных котировок в диапазоне 51-53 долл./барр.
Отдельный факторв поддержку рублю–решение рейтингового агентства S&P повысить прогноз по суверенному рейтингу РФ до Позитивного.
В пятницу вечером после закрытия основной сессии на Московской бирже рейтинговое агентство S&P объявило об изменении прогноза суверенного рейтинга РФ со Стабильного на Позитивный. Новость способствовала резкому укреплению российского рубля еще примерно на 50 копеек в паре доллар/рубль. На наш взгляд, реакция рынка на повышение прогноза по суверенному рейтингу локальна, и вряд ли окажет большое влияние на среднесрочную динамику рубля.
Перекупленность рубля относительно нефтяных котировок находится на максимальных за последние кварталы уровнях.
Согласно нашей модели, на текущий момент переоценка рубля относительно нефтяных котировок находится на максимальных за последнее время уровнях (рубль, согласно модели, переоценен в паре доллар/рубль на 4-5 руб. относительно текущих нефтяных котировок). Данное отклонение выглядит уже излишним, соответственно в ближайшие недели мы ожидаем сокращение спреда между фактическим курсом рубля и расчетным как минимум вдвое.
На текущей же неделе поддержку рублю может оказывать налоговый период.
Пик налоговых выплат в этом месяце вновь приходится на 27-28 число, когда будут выплачены НДС, НДПИ, акцизы и налог на прибыль. В этом месяце объем налога на прибыль может составить почти 500 млрд руб., а общую сумму налогов без учета страховых взносов мы оцениваем примерно в 1,2 трлн руб. В этих условиях любые заметные коррекции в рубле могут использоваться экспортерами для конвертации валютной выручки в рублевую ликвидность, что может способствовать сохранению текущей переоценке рубля относительно нефтяных цен.
На этой неделе произойдут выплаты российскими компаниями платежей по внешнему долгу.
Из крупных компаний на текущей неделе погашают внешнюю задолженность Роснефть (MCX:ROSN) (20 марта, объем 800 млн долл.), Газпром (MCX:GAZP) (22 марта –500 млн евро), Сбербанк (MCX:SBER) (24 марта –1,25 млрд долл.). Скорее всего, компании к текущему моменту уже должны были подготовить необходимый размер валютной ликвидности, однако по факту выплат, возможно, некоторое уменьшение валютной ликвидности в системе, что может привести к умеренному росту валютных ставок на денежном рынке и локальному спросу на иностранную валюту.
Из внутренних событий на текущей неделе внимание привлекает заседание Банка России.
В эту пятницу, 24 марта свое очередное заседание проведет ЦБ РФ. Учитывая риторику регулятора на прошлом заседании (ужесточение риторики, основанное на неудовлетворительной динамике инфляционных ожиданий), наш базовый сценарий предполагает сохранение ставки на текущем заседании неизменной, но при этом смягчение риторики (рост шансов на понижение ставки в апреле, либо июне).
При этом не осталось незамеченным интервью главы департамента денежно-кредитной политики ЦБР И.Дмитриева агентству Bloomberg заявившего, что «совет директоров Банка России на ближайшем заседании может рассмотреть вопрос о снижении ключевой ставки».Тем не менее, решение понизить ставку после достаточно «жестких» заявлений на прошлом заседании, на наш взгляд, будет выглядеть несколько нелогично, и, если ЦБ РФ стремится наладить процесс «forward guidance» с участниками рынка, то в текущих условиях более рационально было бы просто смягчить риторику, дав рынкам намек на снижение ставки в апреле, либо июне. При таком сценарии значительного влияния решения по ставке на курс рубля мы скорее не ожидаем.
На фоне продолжающегося оптимизма относительно валют emergingmarkets, восстановления нефтяных котировок и близости налоговых выплат пара доллар/рубль имеет шансы на текущей неделе вновь направиться к минимальным отметкам года (в район 56,50-57 руб/долл.). Однако отмечаем, что курс рубля значительно переоценен относительно нефтяных котировок, следовательно, по окончанию налогового периода, и в особенности в случае локального ухудшения «аппетита» к риску данная переоценка в рубле может,как минимум сократиться вдвое. При ценах на нефть в диапазоне 51-53 долл/барр. и в текущих макроэкономических условиях нам представляются более обоснованными уровни выше отметки в 60 руб/долл., нежели текущие значения рубля. На горизонте ближайшей пары месяцев эта переоценка, на наш взгляд, должна нивелироваться.
Михаил Поддубский, «Промсвязьбанк»