На прошлой неделе рынок рублевых облигаций чувствовал себя неуверенно, несмотря на снижение ключевой ставки на 0,5% – до 11% годовых. Продолжающееся ослабление рубля на фоне падающей нефти, по мнению инвесторов, ставит под риск среднесрочный прогноз ЦБ РФ по инфляции, а значит, и темпы смягчения денежно-кредитной политики. На этом фоне мы увидели снижение котировок ОФЗ, которые сейчас в середине кривой предлагают доходность порядка 11% годовых. Мы считаем, что некоторое усиление инфляции возможно, однако учитывая снизившуюся зависимость от импорта (импорт сократился в два раза по сравнению с прошлым годом), потенциальный эффект от ослабления рубля на потребительские цены может быть переоцененным. В целом же текущую слабость рублевых облигаций мы расцениваем как возможность для увеличения экспозиции в качественных эмитентах.
Рынок еврооблигаций был на удивление устойчив. Цены колебались в пределах 0,5–1%, а если сравнивать российские евробонды с другими emerging markets, мы выглядели даже лучше: средний спред корпоративного сегмента остался неизменным на уровне 565 б.п., тогда как по Бразилии, Южной Африке, Турции и Мексике спреды, напротив, немного расширились. Причиной такого аномального поведения, с нашей точки зрения, является структурный дефицит российских ценных бумаг, сложившийся после введения ЦБ РФ операции валютного РЕПО.
В результате значительная часть ценных бумаг осела в залоге ЦБ. Кроме того, большое количество неудачных попыток «шортить» российский рынок с начала года отбили у иностранцев охоту вновь пытаться сыграть в эту игру. Мы полагаем, что анемичное состояние российского рынка евробондов может сохраниться еще на некоторое время, по крайней мере до начала осени, когда мы увидим сезонный всплеск активности. При этом политика и цены на нефть остаются основными факторами риска для российских бондов, как рублевых, так и валютных.
Алексей Губин, аналитик УК «Альфа-Капитал»