Как я предполагал, рост вероятности ужесточения денежно-кредитной политики на декабрьском заседании FOMC с 29% до 35% привел к парадоксальному, на первый взгляд, укреплению евро. Глава ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс подтвердил, что американской занятости вне сельскохозяйственного сектора достаточно прибавлять по 100 тыс в месяц для того чтобы удерживать уровень безработицы на отметке 5,1%. То бишь рынок труда США, по-прежнему, силен, международная обстановка с момента последнего заседания Комитета не ухудшилась, так что у ставки по федеральным фондам есть все шансы для роста до конца 2015. Инвесторы продавали гринбек на фоне разочаровывающей статистики по торговому балансу США за август. Дефицит достиг отметки $48,3 млрд, что является вторым худшим результатом за 3,5 года. В качестве основных причин называются ревальвация доллара и слабость внешнего спроса. Несмотря на падение совокупного экспорта до минимальной отметки с октября 2012, экспорт услуг, напротив, достиг исторического максимума. Ничего нового эти цифры не сказали: производственный сектор в Штатах продолжает буксовать, непроизводственный, на долю которого приходится львиная часть ВВП, напротив, на здоровье не жалуется.
Динамика торгового баланса и экспорта США
Источник: Trading Economics.
Несмотря на разочаровывающую статистику по немецким производственным заказам, евро пользовался популярностью из-за возвращения страхов по поводу перспектив мировой экономики. МВФ снизил прогнозы ее роста с 3,3% до 3,1% в 2015 в основном за счет стран-экспортеров нефти и Японии. В то же время оценки прироста ВВП Китая (+6,8%) и еврозоны (+1,5%) остались прежними, а прогноз по американскому индикатору и вовсе был увеличен с +2,5% до +2,6%. Инвесторы слишком рано стали избавляться от надежных активов, полагая, что сдвиг срока старта нормализации денежно-кредитной политики ФРС позволит мировым фондовым индексам вернуться к восходящему тренду. Сейчас их внимание постепенно переключается на Китай, проблемы которого далеко не решены. Несмотря на цикл монетарной экспансии PBOC экономика продолжает буксовать, а дальнейшие меры крайне опасны, так как повлекут за собой девальвацию юаня. Поддержка национальной валюты слишком дорого обходится Народному банку: по итогам июля-сентября его золотовалютные резервы сократились на $180 млрд. Проблема в том, что распродаются в основном казначейские бонды США, что влечет за собой рост доходности. Если ФРС тянет с повышением ставки, то показатель стабилизируется, но как только регулятор начнет цикл, китайские распродажи бондов окажут двойной эффект. В результате финансовые условия будут ужесточаться быстрее, чем того ожидает рынок.
Динамика юаня и золотовалютных резервов Китая
Источник: Trading Economics.
Таким образом, Штаты, по-прежнему, сильны, а Федеральный резерв нацелен на монетарную рестрикцию. Вместе с тем, вопрос с ростом аппетита к риску до конца не решен, а неопределенность является важным драйвером укрепления надежных валют, включая евро. Не зря же согласно исследованиям Deutsche Bank, управляющие активами, предпочитающие долгосрочные позиции, остаются поклонниками гринбек и избавляются от евро, в то время как ориентированные на среднесрочные и краткосрочные сделки хедж-фонды выступают в роли нетто-продавцов доллара США. Консолидация по EUR/USD продолжается.
Дмитрий Демиденко, аналитик компании FBS