АФК Система: итоги 1 кв. 2015 г. по МСФО

Вчера АФК Система (AFKS) представила отчетность за 1 кв. 2015 г. теперь по МСФО и в рублях (ранее велась согласно US GAAP в американской валюте). В целом, результаты компании оказались лучше ожиданий рынка как по выручке, так и показателю OIBDA.

Выручка АФК Система в 1 кв. составила 167,7 млрд руб., прибавив на 17,1% (без учета Башнефти (BANE) в результатах за прошлый год), скорректированная OIBDA выросла на 6,5% до 44,6 млрд руб., рентабельность OIBDA снизилась до 26,6% с 29,2%. Скорректированный чистый убыток АФК составил 2 млрд руб. против 97 млн руб. убытка годом ранее. Консолидированная чистая прибыль составила 32 млрд руб. в результате признания дохода в размере 35 млрд руб. от мирового соглашения с ООО «Урал-Инвест», за вычетом социальных инвестиций.

Вместе с тем, основная причина роста выручки Системы консолидация лесоперерабатывающих активов (Segezha Group), которые в целом показывали неплохой рост доходов («+13,5%» г/г до 8,1 млрд руб.). Кроме того, свой вклад внесли активно растущая сеть Детский мир (выручка прибавила в 1 кв. на 33% (г/г) до 12,2 млрд руб.), а также РТИ («+82%» г/г до 21,8 мрлд руб.) за счет заказов в сегменте «Оборонные решения». В то же время ключевую роль в формировании выручки по-прежнему играет оператора МТС (MTSS), на который приходится 60% консолидированных доходов (или 100,2 млрд руб., рост на 2,7% г/г).

На снижение рентабельности OIBDA АФК влияние оказало ухудшение операционной среды для бизнеса МТС (в России и Украине), кроме того, давление по-прежнему было со стороны индийской «дочки» SSTL, МТС-Банк, Интуриста. В то же время рост прибыльности демонстрировал лесной бизнес Segezha Group, РТИ, Детский мир за счет рост размера их бизнеса и повышения операционной эффективности.



Долговая нагрузка АФК в 1 кв. 2015 г. подросла – размер долга увеличился на 6,5% (к 2014 г.) до 492 млрд руб., в том числе из-за валютной переоценки, метрика Долг/OIBDA составила 2,8х против 2,7х в 2014 г., Чистый долг/OIBDA – 2,2х против 2,0х соответственно, что в целом является умеренным уровнем. Отметим, что более 40% долга Системы номинировано в иностранной валюте (большая часть в долларах около 37%), что в условиях резкой девальвации рубля и утратывалютной выручки Башнефти создает некоторый дискомфорт в его обслуживании. Для устранения валютных рисков менеджмент ранее озвучивал планы по постепенному снижению доли валютных заимствований в структуре долга.

Вместе с тем, в графике погашений долга нет крупных пиковых выплат, а короткий долг в 88 млрд руб. полностью покрывался денежной позицией в 117 млрд руб. Долг Корпоративного центра АФК на конец 1 кв. 2015 г. составлял 68,5 млрд руб., погашения 2015 г. – 6,7 мрлд руб., которые полностью покрывались запасом денежных средств в 29,7 млрд руб.

Мы не ждем особой реакции на отчетность в евробондах AFK-19 (YTM 7,87%/3,36 г.), в то же время достижение конкретных договоренностей по сделке с индийской «дочкой» Системы – SSTL (ранее в СМИ была информация о возможном ее объединении с четвертым по количеству абонентов в Индии оператором Reliance Communications (доля рынка более 11%)) могло бы стать поводом для покупок бондов, поскольку ее реализация улучшит перспективу индийских инвестиций Системы. Отметим, вчера менеджмент АФК заявил, что корпорация достигла прогресса в переговорах об M&A в Индии, скоро могут
последовать официальные заявления.

Среди рублевых бондов АФК наиболее интересно по доходности смотрится ликвидный выпуск Система БО-01 с доходностью в районе 13% годовых и дюрацией чуть больше 1 года в расчете на дальнейшее смягчение ДКП ЦБ до конца этого года.