Крупнейшие инвестиционные банки США Bank of America Merrill Lynch, Credit Suisse (SIX:CSGN), Goldman Sachs, UBS Investment Bank 3 февраля 2017 года выведут на Nyse крупный концерн-электрогенератор IC Power (символ ICP) с активами по всей Латинской Америке и в Израиле. Генерация IC Power - это известный международный бренд, который приносит $1,68 млрд выручки и $228 млн операционной прибыли.
IPO IC Power – это возможность купить долю в бизнесе из реального сектора. Наша оценка стоимости производителя электроэнергии IC Power опирается на тщательный анализ качества активов (стоимость активов $4,97 млрд, при том, что вся компания оценивается в $1,27-1,59 млрд), природы сделки и, главное, на анализ публично торгуемых аналогов.
Карта бизнеса, доля в котором выставлена на продажу, говорит сама за себя. Почти в каждой стране и территории в Латинской Америке есть генерирующие мощности IC Power. Они имеются в Колумбии, Боливии, Доминиканской республике, на Ямайке, в Мексике, Никарагуа, Пуэрто-Рико, Гватемале и Чили. Также на IPO выходят активы IC Power в Израиле и, наконец, управляющая компания в Сингапуре.
Анализ активов IC Power показывает, что они сильно диверсифицированы: и по страновому принципу, и по разновидностям генерации. Гидроэнергетика и газовая энергетика Боливии и Перу, дизельная генерация Чили, ветряки Нигарагуа, газовая генерация в Израиле, несколько активов на различных видах топлива. Это соответствует основному принципу диверсификации вложений, о котором наши управляющие всегда напоминают клиентам. В портфеле активов IC Power есть настоящие жемчужины, в частности, концерн владеет крупнейшей термоэлектрической генерации в Перу, которая вырабатывает электричество из тепловой энергии с помощью природного газа.
Нынешний владелец компании (фонд частного акционерного капитала Kenon, Nyse: KEN) заинтересован в успехе IPO, так как продолжит владеть 75,5% бумаг IC Power. И это неудивительно, ведь рост установленной генерации IC Power в 2016-м ускорился до 40% в год. Все активы фонда Kenon сильно недооценены по отношению к отрасли, его бумаги продаются по $1,1 млн за мегаватт при стоимости к продажам 2,11, но за последний год фонд пока не извлекал из этого прибыли. По этой причине у него капитализация в районе $700-750 млн при том, что он владеет 100% IC Power, которая стоит не дешевле $1,27-1,59 млрд. Необходимость первичного размещения диктуется необходимостью создать дополнительную стоимость акционерного капитала через получение оценки ценных бумаг на бирже. В результате IPО очень сильно вырастет стоимость и Kenon, и IC Power, ведь Kenon, скорее всего, продолжит консолидировать 75,5% IC Power на своём балансе.
В Латинской Америке у IC Power не так много конкурентов, но торгуемых аналогов достаточно для того, чтобы дать представление об оценке стоимости. Например, в Перу работает Enel (MI:ENEI) Americas (Nyse: ENIA), которая стоит $4,5 млн за мегаватт генерации, при EV/выручка 1,33. Для оценки IC Power мы ещё включали в выборку такие компании, как аргентинская Pampa Energia, (Nyse: PAM), бразильские Cia Energetica de Minas Gerais (Nyse: CIG) и Centrais Electricas Brasilieras (Nyse: EBR), международный энергетический холдинг Atlantica Yield (Nyse: ABY), альтернативную энергетику в Италии и Испании в виде Ellomay Capital (Nyse: ELLO), а также энергокомпании из Портленда, Айдахо и с Гавайи (Nyse: POR, IDA, HE) и геотермальную генерацию Ormat Technologies (Nyse: ORA).
Выводы исследования показывают, что IC Power – это выгодно оцененный инвестиционный проект. Стоимость предприятия на мегаватт $1,3 млн при средней по сектору $1,7 млн. Стоимость предприятия к выручке 3,1 при средней 3,9 для сопоставимых компаний. По этим показателям, потенциал доходности данного IPO составляет 25-28% в квартал или $12-15 на бумагу при free-float 24,5%. Наша компания рекомендует включить это IPO в портфель на 10%.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ»