Спич Марио Драги о том, что ЕЦБ следует постепенно корректировать параметры денежно-кредитной политики стало настоящим громом среди ясного неба. То, чего ожидали от главы центробанка на пресс-конференции по итогам последней встречи Управляющего совета, родилось сейчас и подбросило котировки EUR/USD к отметке 1,126. Когда «голубь» начинает говорить голосом «ястреба» – это всегда опасно для продавцов, тем более такой авторитетный «голубь» как супер-Марио.
Рост евро в течение последних дней сдерживался нежеланием ЕЦБ уходить от ультра-мягкой монетарной политики, и тут такая новость. Сразу же вспомнились другие козыри единой европейской валюты: высокий спрос нерезидентов на акции эмитентов Старого света, снижение политических рисков и более высокая скорость ВВП по сравнению с американским аналогом. Впрочем, можно ли говорить о последнем, если по итогам первого квартала экономика США выросла на 1,2%, а европейский ВВП – на 0,6% кв/кв? Оказывается дело не в цифрах, а в сравнении. Если сопоставить январь-март 2017 со средним значением роста за последние три года, то получится довольно любопытная картина: самая высокая скорость у японской и канадской экономики.
Динамика валют G10 и отклонения ВВП от своих средних значений
Источник: Trading Economics
Таким образом, канадский доллар и гринбек выглядят недооцененными рынком, в то время как курсы фунта и «оззи», напротив, чересчур высоки. Впрочем, во втором-третьем кварталах ситуация может коренным образом измениться, поэтому нужно смотреть на входящие данные и следить за рыночными ожиданиями. В последнем случае важное значение приобретает динамика 2-х и 10-летних облигаций.
Первые, как правило, рассматриваются в качестве индикатора будущих изменений в монетарной политике. Если их доходность растет, то центробанк, вероятнее всего, будет повышать ставки или наоборот. Ставки по десятилеткам отражают веру инвесторов в светлое будущее экономики. Их ралли – повод для оптимизма. В итоге расширение спреда или кривой доходности трактуется как позитивный сигнал для ВВП, а его сужение увеличивает вероятность рецессии.
Динамика спреда доходности и валют G10
Источник: Reuters
Налицо недооценка норвежской и шведской кроны, в то время как позиции стерлинга и австралийского доллара и здесь выглядят чересчур высокими. Несмотря на «ястребиную» риторику отдельных представителей Банка Англии повышение ставки РЕПО будет зависеть от входящих данных, а политическая неопределенность – не лучшее время для улучшения макроэкономической статистики. К тому же ужесточение денежно-кредитной политики в условиях замедления ВВП – прямой путь к рецессии.
Инвесторам имеет смысл понаблюдать за релизами данных по экономикам Норвегии и Швеции, и при поступлении сигналов об их ускорении – продавать GBP/SEK и GBP/NOK. В последнем случае следует учитывать конъюнктуру рынка нефти. Впрочем, недавняя история с «луни» говорит о том, что адаптация экономики к низким ценам на черное золото позволяет центробанку отказаться от монетарной экспансии.
Дмитрий Демиденко для FxPro