Финишная прямая перед ФРС и выборами

Вчера вышел последний перед ближайшим заседанием ФРС и выборами отчёт по потребительской инфляции в США, и на этот раз приятных сюрпризов для Белого дома у Бюро трудовой статистики Мацумото не нашлось — да и откуда им взяться, если бензин за месяц подорожал почти на 10%. В сентябре инфляция ускорилась до 3,7% год к году при прогнозе 3,6% и 3,4% в августе, за месяц цены выросли на 0,6%. Главная причина всё та же — топливо. Базовый индекс без энергии и продовольствия тоже пошёл вверх: 2,6% при ожиданиях 2,5% и 2,4% месяцем ранее, помесячно +0,3% против прогнозных 0,2%. Нефть слишком долго держится на высоких уровнях, и это неминуемо разгоняет цены по всей цепочке. Прежде всего через дорогой дизель, который, как я писал, уже не только пугает американцев на заправках, но и напрямую бьёт по экономике. Он расползается по цепочкам поставок: перевозчики повсеместно вводят топливные надбавки, и они оседают в цене всего остального. И да, это тоже не лечится ставкой — это не перегрев спроса, а вторая волна того же энергошока. Но для Уорша с его «2% с достаточной скоростью» разница непринципиальна.

Рынок вчера отреагировал моментально. Перед публикацией вероятность повышения ставки 28 октября стояла на 22%: после мягкого PCE (3,4% при прогнозе 3,7%) и провального отчёта по занятости (+29 тыс. рабочих мест при прогнозе 90 тыс., безработица 4,2%) ставки на октябрь успели сдуться с сентябрьских 70%. После CPI вероятность подскочила до 39,3%, а на пике внутри дня переваливала за 50%. Декабрь рынок и вовсе посчитал почти решённым: больше 95% на то, что до конца года ставку поднимут ещё хотя бы раз, и 40% на то, что 9 декабря её поднимут сразу на 0,5 п.п., — вдвое больше, чем днём ранее.

Затем вышла «Бежевая книга» ФРС, и маятник качнулся обратно. Это обзор экономики, который ФРС публикует восемь раз в год, примерно за две недели до каждого заседания: 12 региональных резервных банков опрашивают компании, банкиров и экономистов в своих округах и рассказывают, что происходит на местах. По сути, это самый живой срез экономики, который регулятор видит перед решением по ставке. И картина в нём — экономика, которая слабеет под тяжестью цен. Формально в девяти округах из двенадцати рост ещё сохраняется, от слабого до умеренного, но детали тревожные. Потребительские расходы по всей стране показывают «незначительный рост или его отсутствие». Продажи автомобилей стоят или падают в пяти округах из шести, где их отслеживают. Занятость почти не меняется, а больше половины розничных продаж держится на обеспеченных домохозяйствах. Компании жалуются, что покупатели больше не готовы принимать очередные «энергетические» подорожания, а пять округов сообщают, что работодатели сдерживают найм, ссылаясь на эффективность от ИИ. Рост цен назван ключевой проблемой во всех регионах. Цены растут, спрос буксует — при таком сочетании повышение ставки бьёт прежде всего по экономике, а не по инфляции.

В итоге вероятность октябрьского повышения снова вернулась к 22–25%, а ожидания по заседанию 9 декабря почти откатились к уровням вторника. И вспомним, о чём я писал: с 1990 года ФРС ни разу не повышала ставку на октябрьском заседании перед выборами. Повышение в последние семь дней перед голосованием случилось лишь однажды — 2 ноября 2022 года, когда базовая инфляция была 6,6%. Сейчас она 2,6%, а экономика за сентябрь создала всего 29 тыс. рабочих мест.

Также накануне, во вторник, Bank of America опубликовал свежий опрос управляющих фондами (проведён 2–8 октября, 161 управляющий с активами $453 млрд), и в нём есть важная цифра: 37% готовы перекладываться из акций в облигации, если доходность десятилетки дойдёт до 6%. Ещё 19% говорят, что уже это делают. В том же опросе перевес пока в технологических акциях — максимальный с августа 2020 года, а самой переполненной сделкой названы полупроводники.

Но, судя по вчерашней динамике, ждать 6% рынок не стал. Сразу после CPI доходность десятилеток за полчаса подскочила с 5,19% до 5,33% — в шаге от 24-летнего максимума 5,35%, установленного в начале месяца, — а 20-летки в моменте снова поднимались до 5,68%. Однако к закрытию торгов рост полностью откатили и перешли к снижению. Сегодня доходность 20-леток снижается больше чем на 10 б.п., почти на 2% от вчерашнего закрытия, — до 5,47%. Десятилетка — около 5,10%, тридцатилетка — 5,44%. Это говорит о том, что, несмотря на горячую инфляцию, инвесторы уже считают такую доходность привлекательной и спешат её зафиксировать. Цены облигаций пошли вверх: фонд TMF — трёхкратный «лонг» по длинным казначейским облигациям — вчера по ходу сессии терял больше 2%, но в итоге закрылся с плюсом почти в 2%, а сегодня на премаркете прибавляет 3,87%. И покупают облигации в первую очередь на деньги от фиксации прибыли в перегретых акциях, прежде всего в ИИ.
Вчера Nasdaq упал на 1,9%, S&P 500 — на 1,1%, худший день для обоих индексов с июля. Индекс полупроводников SOX — минус 4,3%, Oracle — минус 9%, CoreWeave — минус 15%, а доходности их облигаций обновили исторические максимумы. Инвесторы всё чаще задаются вопросом: как строить ИИ-инфраструктуру в долг, когда деньги стоят 5,5% годовых? Про долговую конструкцию необлаков я писал в статье «Новые Lehman Brothers или лидеры ИИ-революции?». Но пока это скорее снятие перегрева, чем паника.

Азия сегодня устроила «чёрный четверг». KOSPI рухнул на 7,57%, внутри дня минус доходил до 9,3%, и торги на 20 минут останавливал автоматический стоп. Это седьмая сессия падения подряд, и за эти семь сессий индекс потерял 21%. Перегретые лидеры ИИ-революции снова посыпались: Samsung — минус 9,5%, SK Hynix — минус 11%. К ставкам и долгам добавились задержки с оборудованием под HBM4 — новое поколение памяти для ИИ-ускорителей — и успехи китайского производителя DRAM-памяти ChangXin. А американская консалтинговая компания «Гартнер», которая считается одним из главных аналитиков мирового ИТ-рынка, ещё и предупредила о разрыве между вложениями в ИИ-инфраструктуру и выручкой, которая должна их окупить. Иностранцы за день вывели из корейских акций около $2,7 млрд. Nikkei потерял около 5%: SoftBank Group — минус 9,6%, Tokyo Electron — минус 7,5%, Kioxia — минус 11%. Фьючерсы на Nasdaq 100 с утра теряют больше 1% — сильнее остальных американских индексов и по той же причине.

Всё это говорит о серьёзном перетоке капитала и возвращении интереса к облигациям и драгоценным металлам. Это признаёт и Bloomberg: глобальная распродажа акций, по его словам, гонит деньги в казначейские облигации как в тихую гавань. Золото после вчерашнего падения на 1,5%, до $4 100, сегодня отыгрывает около 1,5%, до $4 170. Серебро после трёх дней снижения прибавляет почти 2%.

Этому, безусловно, способствует и нефть. Brent опустилась ниже $104, хотя ещё вчера ближний фьючерс торговался у $107. Тогда цену подогрели атака хуситов на штаб-квартиру Saudi Aramco и предупреждение МЭА, что дефицит дизеля может затянуться до 2027 года. Показательно, что нефть падает вопреки новостям, которые месяц назад отправили бы её выше. У Ормуза за неделю около десяти атак на суда, два затонули, а запасы нефти в США, по данным API, сократились на 11,1 млн баррелей. Рынок начал отличать риск для судоходства от реальной потери баррелей: экспорт с Ближнего Востока восстановился примерно до 75% довоенного уровня. А МЭА теперь ждёт, что мировой спрос на нефть в 2026 году упадёт в среднем на 2,6 млн баррелей в сутки. Высокие цены начали убивать спрос.

Так что продолжаем следить именно за нефтью как за главным индикатором всех последующих финансовых последствий. Если Brent продолжит снижаться, у облигаций появится топливо для продолжения ралли, октябрьское повышение окончательно уйдёт со стола, а давление на золото и серебро ослабнет. Скорее всего, закончится и распродажа в технологическом секторе: рынок успокоится насчёт дороговизны денег и снова поверит в продолжение ИИ-стройки. Если же хуситы продолжат бить по Саудовской Аравии или противостояние США и Ирана снова перейдёт в активную фазу, все позитивные факторы померкнут на фоне новых инфляционных шоков.