Нефть Brent подскочила выше $100: Китай остановил экспорт топлива
Неоднозначные цифры за Q2 26:
- Выручка 336 b₽ (+10% г/г)
- OIBDA 100 b₽ (+12% г/г)
- Чистая прибыль 10 b₽ (год назад убыток)
Традиционно по сегментам:
Лидеры по темпам роста выручки – медицинский, телеком- и гостиничный сегменты. Отчет презентацией не снабдили, но Медси и Космос в сумме дают не так много выручки. Поэтому основной драйвер – МТС.
Немного сократили корпоративный долг, но все равно он приличный – 330 b₽. Общий чистый долг превышает 1 t₽.
Как вышли в прибыль?
Разовый фактор – продали 49,9% в одной из дочек, зафиксировав доход 53 b₽.
На первый взгляд результаты выглядят заметно лучше прошлогодних. При этом проблемные активы никуда не исчезли: прежде всего речь идет о Сегеже, которая за первое полугодие получила всего 0,66 млрд руб. OIBDA при чистом убытке 15,3 млрд руб.
Но для оценки АФК «Система» консолидированная выручка и OIBDA имеют второстепенное значение. Главный показатель – долг корпоративного центра, который приходится обслуживать за счет дивидендов и продажи активов.
Здесь отчет впервые за долгое время выглядит позитивнее. Чистый долг корпоративного центра за квартал снизился на 13,8% – с 383,3 до 330,5 млрд руб. С начала года снижение составляет примерно 10%.
Сделка с ВТБ
Однако есть важный нюанс. Во втором квартале АФК привлекла 320 млрд руб. в рамках сложной структурной сделки, организованной при участии ВТБ. Экономически это скорее долгосрочное обеспеченное финансирование, близкое к репо: в конструкции использовался пакет Ozon, гарантии компаний группы и первоначально 120 млрд руб. денежных средств в качестве дополнительного обеспечения.
Точная стоимость финансирования публично не раскрыта. Поэтому сделка могла оказать сильное влияние на долг АФК. И мы не можем оценить ситуацию без ее учета, т.к. параметры не раскрыты.
При этом масштаб процентной нагрузки всё еще огромный. За первое полугодие финансовые расходы группы составили около 166,7 млрд руб., хотя и снизились примерно на 19% г/г. Для сравнения, скорректированная OIBDA всей группы – 211 млрд руб.
Именно дорогой долг остается основной причиной того, почему хорошие операционные результаты дочерних компаний плохо конвертируются в прибыль для акционеров АФК. АКРА заслуженно понизила рейтинг АФК «Система» с AA-(RU) до A+(RU) и сохранила негативный прогноз.
Итоги
Главный вопрос сейчас – сможет ли компания превратить разовое снижение долга в устойчивый тренд. Если же привлеченные ресурсы снова начнут активно уходить на новые инвестиции и поддержку проблемных компаний вроде Сегежи, дисконт АФК к стоимости портфеля может сохраняться еще долго. И это долгосрочный процесс.
В среднесроке компании может помочь IPO дочек или более низкая ставка ЦБ. Но оба позитивных фактора вряд ли реализуются в ближайшее время.
