Прогноз по нефти Brent на неделю: критический уровень — $100
Консолидация рынка частной медицины набирает обороты, и в этом контексте интересно проанализировать фин. отчётность компании ЕМС (#GEMC) за 6 мес. 2026 года, которая проводит активный M&A-трек, методично скупая конкурентов:
Выручка компании выросла на +41% (г/г) до 17,7 млрд руб., что обусловлено консолидацией активов сети клиник "Семейный доктор". Такая же история у Мать и Дитя (#MDMG), которая по итогам 6m2026 заметно нарастила выручку, и главный драйвер тот же — консолидация сети «Эксперт».
И ЕМС, и Мать и Дитя растут не столько за счёт органики, сколько за счёт покупок конкурентов.
Если убрать влияние M&A и посмотреть на органику ЕМС, картина перестаёт быть столь радужной: визиты в поликлиники сократились на -4,4% (г/г), а госпитализация в стационарах выросла на символические +0,1% (г/г).
На этом фоне менеджмент ЕМС пытается удержать выручку через повышение цен: средний чек в поликлиниках вырос на +10% (г/г) по направлениям терапии, неврологии, реабилитации и акушерства. Но даже это не смогло вытянуть компанию в положительную область органического роста.
Причина кроется в "валютных ножницах": cредний чек в стационарах снизился, т.к. услуги компании исторически номинированы в евро, а рубль заметно укрепился.
Свой отпечаток накладывает и меняющаяся роль государства. Менеджмент признаёт, что бюджетная медицина заметно расширяет присутствие и задаёт темп всей отрасли. Государство увеличивает финансирование клиник, строит и модернизирует площадки, закупает оборудование и расширяет квоты ОМС, одновременно повышая требования к качеству сервиса. Причём в Москве, где представлен ЕМС, этот тренд проявляется особенно ярко.
Результаты Семейного доктора раскрыты отдельно: рост среднего чека зафиксирован выше инфляции, пациентопоток увеличился как в поликлиниках, так и в стационарах, а выручка сети прибавила +15,9% (г/г) до 4,9 млрд руб., в то время как расходы населения на платную медицину по итогам 6m2026 выросли на +13% (г/г).
Семейный доктор продолжает расти быстрее рынка, что подтверждает правильность выбора цели для ЕМС.
Правда, издержки компании растут быстрее выручки, и на этом фоне показатель EBITDA вырос всего на +25% (г/г) до 6,4 млрд руб. Рентабельность по EBITDA сократилась на 4,7 п.п., до 36,5%, однако она всё ещё выше, чем у Мать и дитя (28,2%).
Чистая прибыль ЕМС сократилась на -16,9% (г/г) до 4,4 млрд руб. Здесь сработал двойной эффект: снижение операционной маржи и сокращение процентных доходов.
Зато ЕМС сохранил чистую денежную позицию по итогам полугодия, которая составила 1,2 млрд руб.
Крепкий баланс позволяет компании продолжать активный M&A-трек.
Российский рынок платной медицины по-прежнему крайне фрагментирован: на ТОП-5 крупнейших компаний приходится всего 9,5% рынка, тогда как в большинстве стран G-20 этот показатель кратно выше.
Скорее всего, рынок частной медицины и дальше продолжит расти быстрее инфляции. Пациентская аудитория заметно молодеет, люди приходят в клинику уже не только тогда, когда болит, но и за превентивной медициной.
Этот запрос на активное долголетие формирует новый пласт высокомаржинальных услуг.
Во втором полугодии ЕМС сохранит высокие темпы роста показателей. Эмитенту предстоит консолидировать результаты сети Скандинавия, сделку по покупке которой закрыли в июле 2026 года. Для финансирования покупки была проведена допэмиссия акций, увеличившая уставный капитал на 26,5%, в которой я решил не участвовать.
Но если тогда котировки акций ЕМС торговались уверенно выше 1000 руб., то сейчас они снизились ниже уровня 600 руб., который является 3-летним минимумом:
Да, компания пока не выплачивает дивы, сделав ставку на M&A-сделки, однако в условиях фрагментированности рынка частной медицины это целесообразный шаг. Заметно нарастив долю присутствия и завершив активную фазу сделок, эмитент сможет переключиться на монетизацию акционерной стоимости и порадовать инвесторов неплохими дивидендами.
Спасибо, что дочитали этот пост до конца и поставили лайк!
*Не является инвестиционной рекомендацией
Читать оригинальную статью по ссылке
