Доходность 10-летних гособлигаций США достигла максимума с 2007 года
Полюс отчитался за первое полугодие на фоне рекордных цен на золото, но результат получился неоднозначным. Выручка растет, инвестиционная программа расширяется, а вместе с ней растет и долг. При этом прибыль резко снизилась, себестоимость увеличилась, а дивиденды могут исчезнуть до 2030 года. Отчет на моем столе, заглянем поглубже.
Итак, выручка за полугодие выросла на 14% до 352,7 млрд рублей, а чистая прибыль рухнула со 172,5 до 61,2 млрд. Как так получилось, ведь производство золота в натуральном выражении снизилось незначительно? Одна из причин - коррекция цен на золото на спотовом рынке в отчетном периоде. Но основная проблема заключается в бесконтрольном росте денежных затрат на добычу золота (TCC) - за полугодие они выросли на 64%.
Я, конечно, понимаю, что это общемировая практика, да и расходы зарубежных золотодобытчиков на одну унцию кратно выше, но зачем же так быстро ликвидировать отставание? Отдельно стоит остановиться на расходной статье на благотворительность. За 2025 год Полюс направил на нее 47,8 млрд рублей. Все это похвально, но масштаб программы вызывает вопросы. Получается, акционерам на дивиденды денег нет, а почти 48 млрд на другие цели нашлись.
Главный проект ближайших лет - Сухой Лог. Первую очередь планируют запустить в 2028 году, вторую - в 2029-м, а к 2030 году Полюс рассчитывает почти удвоить производство золота. Потенциал большой, правда сначала придется пережить несколько лет высокого CAPEX. Кредиты и займы уже выросли с 788 до 913 млрд рублей.
Ради этой инвестпрограммы менеджмент летом рекомендовал приостановить дивиденды до 2030 года. Формально решение еще может измениться, но я бы в инвестиционной модели исходил именно из отсутствия выплат. Причем происходит это на исторически дорогом золоте - миноритариям предлагают несколько лет не получать денежный поток даже при максимально комфортной внешней конъюнктуре.
Есть вопросы и к корпоративному управлению. Аудитор отдельно указал, что не смог завершить проверку конечной контролирующей стороны и полноты раскрытия связанных сторон. Вдобавок сама отчетность опубликована в сокращенном виде и даже не содержит отчета о движении денежных средств. Для меня это дополнительный риск, который нельзя игнорировать.
В итоге Полюс перестает быть классической дивидендной золотодобывающей компанией. Теперь это ставка на высокие цены на золото и успешный запуск Сухого Лога к концу десятилетия (этого или следующего - поди разбери). Потенциал после 2028-2030 годов действительно большой, но до него инвестору придется принять отсутствие дивидендов, высокий CAPEX, рост долга и вопросы к корпоративному управлению. Лично я с таким менеджментом в одной лодке пока плыть не хочу.
Не является инвестиционной рекомендацией
Итак, выручка за полугодие выросла на 14% до 352,7 млрд рублей, а чистая прибыль рухнула со 172,5 до 61,2 млрд. Как так получилось, ведь производство золота в натуральном выражении снизилось незначительно? Одна из причин - коррекция цен на золото на спотовом рынке в отчетном периоде. Но основная проблема заключается в бесконтрольном росте денежных затрат на добычу золота (TCC) - за полугодие они выросли на 64%.
Я, конечно, понимаю, что это общемировая практика, да и расходы зарубежных золотодобытчиков на одну унцию кратно выше, но зачем же так быстро ликвидировать отставание? Отдельно стоит остановиться на расходной статье на благотворительность. За 2025 год Полюс направил на нее 47,8 млрд рублей. Все это похвально, но масштаб программы вызывает вопросы. Получается, акционерам на дивиденды денег нет, а почти 48 млрд на другие цели нашлись.
Главный проект ближайших лет - Сухой Лог. Первую очередь планируют запустить в 2028 году, вторую - в 2029-м, а к 2030 году Полюс рассчитывает почти удвоить производство золота. Потенциал большой, правда сначала придется пережить несколько лет высокого CAPEX. Кредиты и займы уже выросли с 788 до 913 млрд рублей.
Ради этой инвестпрограммы менеджмент летом рекомендовал приостановить дивиденды до 2030 года. Формально решение еще может измениться, но я бы в инвестиционной модели исходил именно из отсутствия выплат. Причем происходит это на исторически дорогом золоте - миноритариям предлагают несколько лет не получать денежный поток даже при максимально комфортной внешней конъюнктуре.
Есть вопросы и к корпоративному управлению. Аудитор отдельно указал, что не смог завершить проверку конечной контролирующей стороны и полноты раскрытия связанных сторон. Вдобавок сама отчетность опубликована в сокращенном виде и даже не содержит отчета о движении денежных средств. Для меня это дополнительный риск, который нельзя игнорировать.
В итоге Полюс перестает быть классической дивидендной золотодобывающей компанией. Теперь это ставка на высокие цены на золото и успешный запуск Сухого Лога к концу десятилетия (этого или следующего - поди разбери). Потенциал после 2028-2030 годов действительно большой, но до него инвестору придется принять отсутствие дивидендов, высокий CAPEX, рост долга и вопросы к корпоративному управлению. Лично я с таким менеджментом в одной лодке пока плыть не хочу.
Не является инвестиционной рекомендацией
