Рубль на пороге осени: 84 или 90 за доллар

2 сентября Банк России установил официальный курс доллара на отметке 86,75 рубля — почти на 7 рублей выше, чем месяцем ранее, и в целом рубль слабеет уже третий месяц подряд: за лето он потерял к доллару около 17%. Вопрос, который в такой ситуации задают уже не только трейдеры, а любой человек с валютной ипотекой, отпуском за границей или подпиской на зарубежный сервис — куда дальше. Разброс моих прогнозов на осень необычно широкий: от спокойных 84 рублей до тревожных 90 с лишним. Разбираемся, что определит конкретный сценарий и какой из них реализуется.

Что уже произошло за лето

Ослабление не было одномоментным. Ещё в конце июля официальный курс доллара находился в районе 79,85 рубля, на межбанковском рынке в начале августа доллар лишь приблизился к 82–84 рублям, а к 1 сентября официальный курс уже был выше 86 рублей. То есть темп ослабления не просто сохраняется, а немного нарастает к началу осени. Дальнейшую траекторию будут определять три взаимосвязанных, но разных по механике фактора.

Фактор 1: бюджетное правило развернулось против рубля

В начале 2026 года бюджетное правило работало на рубль: из-за обвала цены нефти примерно до 40 долларов за баррель Минфин в январе и феврале продавал валюту и золото из резервов рекордными темпами — по 12,8 и 11,9 млрд рублей в день соответственно, поддерживая курс. В марте-апреле операции вовсе приостановили на фоне пересмотра параметров правила.

Но с мая, когда цена нефти отскочила на фоне обострения на Ближнем Востоке, Минфин перешёл на противоположную сторону рынка — начал покупать валюту и золото в резервы, то есть создавать дополнительный спрос на доллары и юани. И объёмы этих покупок с лета последовательно растут: 9,9 млрд рублей в день в июне, снижение до 5,4 млрд в июле, и новый рост — до 6,5 млрд рублей в день (в сумме 136,2 млрд рублей) на период с 7 августа по 4 сентября. Логика проста: чем выше дополнительные нефтегазовые доходы бюджета сверх цены отсечения, тем больше валюты Минфин направляет в резервы — и тем сильнее давление на курс. Следующее объявление объёмов покупок на сентябрь-октябрь — это, по сути, первая проверка того, продолжится ли этот тренд.

Фактор 2: налоговый период — уже не тот рычаг, что раньше

Классический сезонный механизм — компании-экспортёры продают валютную выручку, чтобы получить рубли для уплаты налогов в конце месяца, и это временно поддерживает курс. Однако с августа 2025 года правительство обнулило норматив обязательной продажи валютной выручки для крупнейших экспортёров: раньше они были обязаны зачислять на счета в российских банках не менее 40% валютной выручки и продавать не менее 90% из этой суммы, а теперь формально не обязаны продавать вообще ничего, хотя сам режим как инструмент сохранён и может быть продлён вплоть до 2029 года на случай, если понадобится снова.

Это значит, что традиционная поддержка рубля в конце сентября, когда бизнес платит НДПИ, налог на прибыль и НДС, никуда не делась полностью — компаниям всё равно нужны рубли, — но она стала более добровольной и менее предсказуемой, чем в 2022–2024 годах, когда квота была обязательной. Рассчитывать на неё как на надёжный тормоз ослабления в этом году стоит с осторожностью.

Фактор 3: экспортная выручка — фундаментальная причина слабости

Третий фактор — самый важный на горизонте нескольких месяцев. По моей оценке, средняя цена нефти Urals в 2026 году может составить около 48–50 долларов за баррель против порядка 58 долларов в 2025-м — сказываются и санкционный дисконт, и ограничения на добычу. Более дешёвая и менее объёмная экспортная выручка означает меньше валюты, поступающей на внутренний рынок от экспортёров естественным образом, — и это давление на курс, которое не зависит ни от Минфина, ни от налогового календаря, а определяется мировым рынком нефти и работоспособностью экспортной логистики.

84 или 90: что нам ждать?

Именно из-за разной оценки происходящего, как эти три фактора сложатся вместе, мои прогнозы на осень расходятся сильнее обычного.

Оптимистичный сценарий (84–87 рублей). Я закладываю в базовый сценарий 84,5 рубля за доллар к концу года и рассчитываю на локальные волны укрепления рубля осенью за счёт притока экспортной выручки от подорожавшей в июле нефти.
Консенсусный коридор (85–92 рубля). Тут я даю диапазон 82–92 рубля за доллар и допускаю устойчивое закрепление доллара в районе 90 рублей, если нефть Urals продолжит дешеветь.
Стрессовый сценарий (92 рубля и выше). Считаю трёхзначные котировки маловероятными, но не исключаю их полностью, ведь для этого нужно одновременное ухудшение геополитической ситуации, обвал нефтяных цен или другие труднопрогнозируемые потрясения.

Что склонит чашу весов

• Объём покупок валюты Минфином на сентябрь-октябрь — если ведомство объявит рост относительно нынешних 6,5 млрд рублей в день, это сигнал в пользу более слабого рубля.
• Цена и объём экспорта нефти Urals — снижение дисконта к Brent или рост объёмов поставок работает в пользу рубля, углубление дисконта — против.
• Решение ЦБ по ключевой ставке 11 сентября — более резкое снижение ставки традиционно ослабляет рубль через carry-trade механизм, пауза работает в обратную сторону.
• Динамика импорта во второй половине года — сезонный рост спроса на импортные товары перед праздниками традиционно увеличивает спрос на валюту.
• Ход переговоров по украинскому урегулированию — прогресс на этом треке способен снизить геополитическую премию в курсе, а пробуксовка — наоборот, её увеличить.

Наиболее вероятным на сегодняшний день выглядит не выбор между 84 и 90 как крайними точками, а движение внутри широкого коридора 85–90 рублей за доллар с возможностью кратковременных выходов за его пределы в любую сторону в зависимости от новостного фона.

Больше статей доступно по ссылке.