Рубль на минимумах, доходности растут: долговой рынок ждёт сигналов ЦБ

Еженедельная аналитика по долговому рынку

Рубль на минимумах, доходности растут: долговой рынок ждёт сигналов ЦБ

Ситуация на финансовых рынках
l  Неделя c 24 по 28 августа прошла под знаком роста доходностей на российском долговом рынке. Давление на цены оказывало ослабление рубля и продолжающийся всплеск дефолтных событий в облигациях. Рынок госдолга продолжил консолидацию в районе 113-114п. по RGBI в ожидании сигналов от ЦБ, Минфина и внешнего фона.

l  Корпоративный сектор чувствовал себя относительно уверенно только в бумагах инвестиционного класса, где прошел ряд размещений в рейтинговых категориях А-ААА. Инвесторы сокращали долю стрессовых активов и низкорейтинговых бумаг на фоне высоких рисков дефолтности сектора.   

l  Рубль провел слабую неделю, возобновив падение до новых 1,5-летних минимумов на фоне отката нефти на 6% на мировом рынке, а также проведения платежей в бюджет. Ослабление в основных валютных парах следующее: 4,2% к доллару, 3,2% к евро и 4,6% к юаню. Спрос на рубли может вернуться с завершением налогового периода и действием фундаментальных факторов: сохраняющегося торгового дисбаланса и нежелательных для текущей ДКП проинфляционных рисков слабого рубля. 

l  Сейчас ослабление санкционного давления, связанное с возобновлением переговоров по Украине также воспринимается как сигнал к ослаблению рубля (на среднесрочном горизонте). В этом свете прошедшие «тайные» переговоры в Москве глав спецслужб в моменте посеяли надежду на положительный сдвиг в переговорном вопросе по украинскому конфликту. Однако уже в конце недели и выходные последовало смещение акцента на рутинности рабочего визита главы ЦРУ, а новости о возможном трехстороннем саммите глав государств были опровергнуты российской стороной из-за неготовности переговорной повестки. На этом фоне последовал некоторый откат рынков и стабилизация рубля.    

l  Не ожидаем доллар выше 88-90 руб. в ближайшее время без явных новостных и геополитических триггеров (ЕС грозит введением крупнейшего санкционного пакета) – такая динамика противоречит логике долгосрочного вектора ДКП и сдерживания инфляции. Более вероятным считаем движение в сторону 81-82 руб. к доллару и 12-12,1 к юаню, чем дальнейшая девальвация рубля.  

l  Акции вновь проторговали неделю без сильных движений, закрывшись со снижением около 1% по индексной корзине IMOEX.

l  Макроэкономический блок данных.
-  Важным моментом после 3-х недель девальвации стал возврат недельной инфляции (с 18 по 24 августа) к пусть символическому, но росту в 0,01%, который транслируется в годовые темпы 6,09% (с 6,08% неделей ранее) по расчету ЦБ и 6,23% (против 6,13%) по методике МЭР. 
- ЦБ в свежем проекте Основных направлений ДКП на 2027-2029гг. (основной документ) указывает на рост волатильности прогнозов, связывая это с высокой зависимостью от геополитики и сырьевых рынков (в т.ч. ситуации на внутреннем рынке топлива для краткосрочной инфляции). С учетом недавнего повышения среднего «ключа» в 2026г. до 14,5-14,6% и удержания годовой инфляции выше 6%, вероятность паузы в снижении ставки на заседании 11 сентября возрастает. 
- Тенденции на кредитном рынке разнонаправленны. Некоторый разогрев в корпоративном секторе - рост кредитования в июле по оценке аналитиков до 8% saar, ЦБ частично связывает с несколькими крупными сделками госкомпаний. В рознице напротив в июле зафиксировано замедление темпов, расчётно до 8% saar.  
- Рост промпроизводства в июле составил 0,4% г/г, торможение за счет добытчиков, где фиксируется спад (-2,6% г/г) из-за временного физического выбытия части мощностей.  

l  Новый виток эскалации ближневосточного конфликта грозит скачком нефтяных цен выше верхней границы коридора волатильности 98-100$ по Brent, если возобновившийся после месячного затишья обмен ударами усилит риски нарушения экспорта/транспортировки сырья через Ормузский пролив. Текущие поставки снижены, однако в настоящий момент Персидский залив работает (обходными путями) на экспорт до 40-50% от прежних объемов проходящей через Ормуз нефти. Это способствовало стабилизации нефти в диапазоне 80-95/100$ в последние 1,5-2 мес. и адаптации мировой экономики к альтернативным каналам.  Снижение/выпадение текущих объемов в случае серьезной эскалации будет новым шоком для сырьевых рынков. 

l  Долговая проблема в условиях роста глобальных инфляционных рисков и геополитических вызовов продолжает волновать крупнейший рынок госдолга США. Казначейские облигации на сроке 10 и 30 лет на максимальных значениях YTM (4,76% и 5,23%) c 2023 и 2007 года, соответственно. Мировые ЦБ и крупные институты активно диверсифицируются, заменяя долг в USD вечными ценностями (золото, драгметаллы) и поиском возможностей в альтернативных инструментах (криптовалюты, токены).  Фондовые рынки остаются в пузыре завышенных ожиданий по объему монетизации на фоне рекордных триллионных инвестиций в ИИ-технологии, формируя риск для большой коррекции в части Big-Tech. 

ОФЗ
l  ОФЗ на паузе на фоне отсутствия новых ориентиров от Минфина и сигналов от ЦБ при сохранении в целом нейтрально-жесткого взгляда монетарных властей. Консенсус ожиданий смещается к сценарию сохранения ставки на ближайшем заседании, что воспринимается рыночными участниками нейтрально (в ценах) для динамики госдолга.    

l  Индекс RGBI за неделю снизился на 0,3% и закрылся в районе 113,4 пункта с доходностью индексной корзины около 15,6%, как и неделей ранее. Доходность на длинном участке кривой сохраняется выше 16%-й планки.

l  Индикатор остается зажат в узком коридоре 113-114 пунктов, триггеров для формирования направленного движения нет. В ближайшее время ожидаем дальнейшую консолидацию в госдолге в коридоре 113-114/114,5) в ожидании новых драйверов. Источник: TradingView.com




Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)
l  Корпоративный индекс RUCBCPNS (ценовой) стагнировал на неделе (-0,09%).  доходность составила 16,1%. 
l  На первичном рынке неделя была активной: разместилось более 15 крупных новых выпусков суммарным объемом около 222 млрд руб., среди которых ГТЛК, Русгидро, ВИС-Финанс, ГМС (2 выпуска), Сибур, Россети, Автодор, Делопортс (2 выпуска), ИЭК Холдинг, Агроэко. Спрос был сосредоточен в верхнем эшелоне: качество эмитента и структура сделки по-прежнему в приоритете у инвесторов.

l  Большой объем закрытых размещений говорит о готовности инвесторов покупать новые выпуски выборочно, с оглядкой на кредитный риск и вторичную ликвидность. На фоне повышенной осторожности это выглядит как нормальная, но не агрессивная активность. На вторичке по новым выпускам с рейтингами А-АА в основном формируются устойчивые цены в пределах 0,2-0,7% ниже номинала.  Апсайд отсутствует, но и сильных продаж ниже номинала не наблюдается (за редкими исключениями).

l  Текущая неделя более спокойная в высоком грейде. Размещение проводит АБЗ-1, книгу собирают Евраз, Фосагро, Полипласт (фикс + флоатер). Стратегия покупки качественных выпусков после старта торгов выглядит оптимальной для среднесрочных портфелей. Источник: Cbonds




Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)
l  На рынке ВДО на прошедшей неделе страх правил балом. Индекс ВДО/ПИР слетел еще на 3,6%. Доходности большого количества активов не только преддефолтной категории (потенциально неплатежеспособны на горизонте 3-6 мес.), но и оцениваемых как относительно финансово-устойчивые на текущий момент, под давлением продавцов превысили 40-50% годовых.

l  Распродажи шли широким фронтом на очередной серии дефолтов: по данным Cbonds, с 24 по 29 августа на российском рынке облигаций зафиксировано 27 дефолтных событий (включая техдефолты), что по оценкам некоторых экспертов рекордный показатель с начала года. Среди новых имен среди дефолтеров — компании Л-Старт, Атисс, Кириллица.

l  На фоне стрессовой ситуации на рынке низкорейтинговых бумаг первичка, кроме «висящих» выпусков, отсутствовала на прошлой неделе (МФК Ман и Капитал перенес размещение). 

l  Рынок выглядит больше закрытым для ВДО и на текущей неделе. Тем не менее, заявлены выпуски ПКО СЗА (ВВ-), в группе ВВВ АйДи Коллект с фиксом 20,25% на 1 млрд и дебютант СПБ Биржи ХимМед с фикс купоном не выше 22,5% на 3 года (оферта 1,5). Оба выпуска ВВВ считаем приемлемыми для рассмотрения инвесторами с умеренным риск-аппетитом, без ожиданий апсайда и с принятием риска ценовой просадки на вторичке (по АйДи Коллект). Источник: Cbonds


Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
Карта рынка USD и EURИсточник: Cbonds


Карта рынка CNYИсточник: Cbonds