Отскок закончился? Что теперь определяет движение облигаций, акций и рубля

Еженедельная аналитика по долговому рынку

Ситуация на финансовых рынках
 На неделе произошел отскок котировок после достижения индексом RGBI 7 июля годовых минимумов ниже 111, с возвратом к уровням 113–114 пунктов. Ключевым драйвером стало отсутствие аукционов Минфина 08 июля, что краткосрочно снизило давление в госбумагах за счет сокращения коротких позиций инвесторами. К концу недели перепроданность госбумаг была практически снята, в целом долговые рынки остаются под давлением из-за переоценки ожиданий по снижению КС и отсутствия фундаментальных факторов для дальнейшего восстановления. 

Фондовый рынок остается в высоко волатильной понижательной фазе – индекс Мосбиржи потерял еще 4,3%, снижение продолжается уже 8 недель подряд. 

Ключевые макро факторы недели:

- Ускорение инфляции: недельная инфляция выросла до 0,31% против 0,22% неделей ранее. В годовом выражении инфляция ушла ниже 6% за счёт высокой базы прошлого года, однако на фоне разрастания топливного кризиса ценовое давление остаётся значительным, а инфляционные ожидания повышенными. Ожидаемо по июню инфляция составит ~11-12% saar. 

- Бюджетный дефицит: по данным за 1П2026 дефицит составил 5,7 трлн руб. (2,5% ВВП), что на 2,3 трлн руб. больше, чем годом ранее, и почти на 2 трлн руб. превысило план Минфина на весь 2026 год. Основной причиной называется ускоренное финансирование расходов в начале года. Некоторую надежду дает месячный срез – профицит бюджета в июне +0,2 трлн руб., однако понимаем, что эффект роста нефтегазовых доходов бюджета от иранского скачка цен на нефть быстро исчерпается.   

- Ожидания по ключевой ставке: рынок смещается к сценарию сохранения ставки на уровне 14,25% на заседании ЦБ 24 июля, отдельные аналитики не исключают даже повышения. Ориентир по ожиданиям очень короткий, что формирует высокую чувствительность к новой вводной информации, которая может влиять на процентный риск рынков.

- Геополитика остаётся превалирующим фактором высокой риск-премии, и пока на этом фронте позитивных сигналов не видно.

Валютный рынок: рубль за неделю укрепился на 1,5% до 11,32 руб. к юаню, на 0,6% к евро и остался почти без изменений к доллару в районе 77 отметки. Доллар стабилизировался на снижении покупок валюты Минфином по бюджетному правилу — с 9,9 до 5,4 млрд руб. в день, которое было компенсировано сокращением продажи валюты из ФНБ с 4,6 до 0,6 млрд руб. в день. Таким образом, совокупный объём покупок остался почти без изменений — 4,8 млрд руб. против 5,3 млрд в июне. 

Сырьевой рынок. Волатильность оставалась высокой на фоне эскалации вокруг Ормузского пролива, в начале недели США возобновили удары по Ирану (Brent прибавил 5,5% за неделю до 76$/барр.), движение танкеров через пролив практически остановилось (всего 2 судна за сутки против 59 в конце июня). Однако к пятнице США приостановили удары, дав шанс переговорам, что сдержало дальнейший рост. Скачок нефтяных цен может выступать краткосрочным фактором поддержки рубля.
 
ОФЗ 

Минфин 8 июля отменил запланированные аукционы ОФЗ, сославшись на сохраняющуюся волатильность и необходимость стабилизировать рынок. Рынок воспринял это как сигнал нежелания размещать долг в неблагоприятной конъюнктуре, по мнению некоторых участников возникает риск невыполнения плана Минфина по привлечению 1,5 трлн руб. в 3К2026. На этом фоне давление на вторичном рынке сохранилось, особенно в длинном сегменте ОФЗ.  

Текущая отмена аукционов будет иметь краткосрочный эффект - важно понимать длительность паузы Минфина и гибкость его позиции относительно плана заимствований на 3-ий квартал.

Индекс RGBI прибавил 1% за неделю, доходность корзины ОФЗ снизилась до 15,6% к концу недели. При этом доходности на длинном участке кривой госдолга сохраняются выше 16%, премия к «ключу» около 2%. Переоценка траектории «ключа» продолжает активно влиять на форму кривой госдолга в части увеличения ее выпуклости за счет роста доходностей на дальнем конце.

Технически обратный подход RGBI к области 113-113,5п., выступающей теперь зоной сопротивления, сигнализирует о возможности дальнейшего снижения индикатора. На ближайшие дни рассматриваем наиболее вероятным сценарий консолидации гособлигаций в диапазоне от 111 до 113,5п. Смещение к нижней границе будет усиливать аппетит к риску у средне/ долгосрочных покупателей в поиске наиболее выгодных сделок с ОФЗ. Закрепление выше 113п. позволит рассматривать вариант более существенного восстановления госдолга – явных предпосылок к этому в данный момент не видим.Источник: TradingView.com
 
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)  

Для корпоративного сегмента неделя также была непростой: общий фон по ставкам и волатильности ухудшает аппетит к риску. Индекс RUCBCPNS (ценовой) скорректировался на 0,4%, закрыв неделю ниже 100п. (в ходе недели просадка была до отметки 99,66) с расчетной доходностью 16,3%. Предпочтения инвесторов сейчас – в более защитных стратегиях с качественными бумагами короткой дюрации с меньшей чувствительностью к росту доходностей.

Окно возможностей на первичном рынке складывается в пользу эмитентов с более короткой дюрацией и плавающим купоном, чем длинных фиксированных выпусков. Интерес инвесторов в условиях неопределенности среднесрочной траектории ставок также смещается в сторону флоатеров и коротких фиксов с привлекательной премией. 

В первом эшелоне корп долга сбор заявок на неделе провели флоатеры энергетической отрасли: Каширская ГРЭС и Новоленская ТЭС с одинаковой ставкой КС+1,35%, а также гиганты телеком и ИТ-сектора с фиксовыми выпусками - Ростелеком (14,45% на 5 лет) и Селектел (16% на 3г.). 

На текущей неделе предложение бумаг квазигосударственного качества с плавающим купоном вновь на повестке: сбор заявок планируют Северсталь (фикс + флоатер с приоритетом на последний, ориентир не выше КС+1,35%) и Россети Сибирь (ориентир- не выше КС+1,7%). Букбилдинг 15.07 проводит флоатер РЕСО-Лизинг с ориентиром ставки <КС+2,5%, 17 июля – Синара-ТМ с парными выпусками (фикс + флоатер). Также на вторую половину месяца в рейтинге А+ заявлены плавающие выпуски Росводоканала (через SPV РВК-Инвест) и Гидромашстрой с предварительными ориентирами по ставкам КС+2,85% и КС+4%, соответственно.Источник: Cbonds


Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)

Индекс Мосбиржи ВДО/ПИР (чистых цен) просел почти на 0,6% за неделю. 

За неделю российские эмитенты допустили 14 дефолтов по облигациям (без учёта техдефолта Альфа Дон транс, закрытого в тот же день), новых имен не зафиксировано. Примечательно, что Евротранс сначала исполнил обязательства 6 июля, затем 7–8 июля вновь допустил техдефолты, а 9 июля исполнил выплаты по ним. 

Сектор ВДО остается в зоне повышенного кредитного риска, однако неделя была достаточно активной на первичке. В категории ВВВ завершили размещения ПР-Лизинг и ГЛОРАКС, при этом оба эмитента просели со старта торгов на 1-1,5% на спекулятивных продажах. Не смогли привлечь объем ЛК Адванстрак и Элит Строй (Страна Девелопмент), бумаги ушли в длящиеся размещения. В более низких категориях с конца недели продолжают размещения (режим Z0) ПКО Вернём (65% от объема) и Быстроденьги (81%) на текущий момент.

Текущая неделя на паузе для высокодоходных бумаг – заявлена книга только в одном выпуске из разряда distressed assets – Каршеринг Рус (бренд Делимобиль) в пятницу 17.07 с фикс купоном не выше 22% на 3,5г. Источник: Cbonds


Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
Карта рынка USD и EURИсточник: Cbonds


Карта рынка CNYИсточник: Cbonds