Роснефть, Мосбиржа, МТС и Софтлайн уходят в отсечку 9 июля
Вечером в среду я следил, как нефть совершает самый резкий дневной скачок с апреля, и ждал вторую половину знакомой картины — паники в акциях. Она не пришла.
Повод при этом настоящий, не газетный. Вашингтон объявил перемирие с Ираном законченным, возобновил удары и отозвал разрешение на продажу иранской нефти; перед этим были атаки на танкеры у Ормузского пролива. Brent закрыл день на $78 — плюс 5% за сутки, почти 12% за неделю, на треть дороже, чем в начале года. Индекс S&P 500 на всё это ответил снижением на треть процента.
Эта невозмутимость — не благодушие. За ней стоит различение, на котором держится вся ценовая машина: рынок платит не за «плохо» — рынок платит за «становится хуже». Уровень угрозы и направление угрозы — разные величины, и цену двигает вторая.
Теперь цифра, которая выглядит опечаткой. Рыночная ставка на инфляцию ближайших двух лет — её считают из разницы доходностей обычных и защищённых от инфляции облигаций — сегодня ниже, чем 27 февраля, накануне первого удара. На прошлой неделе она и вовсе опустилась ниже 2% — впервые с 2024 года. Война вернулась, нефть на треть дороже — а инфляции рынок ждёт меньше, чем ждал в мире без войны.
Сначала — за тех, кто в среду продавал: их логика крепче, чем кажется. Весной пролив, через который идёт около пятой части морских поставок нефти, действительно почти встал — и это был не сценарий из аналитической записки, а топливный кризис в реальных странах. Риск большой наземной операции не равен нулю. Человек, снижающий риск при возобновлении боевых действий, не паникёр — он уважает сценарий, который однажды уже сбылся.
И всё же счёт последних лет — против этой сделки. В BCA Research описывают повторяющийся паттерн: так было с конфликтом в Украине в 2022-м, с тарифами в 2025-м — едва пик геополитического риска пройден, премия за него испаряется «с шокирующей скоростью», и в ценах её почти не остаётся. Продающий на заголовке отдаёт позицию в ту минуту, когда премия за страх максимальна, — а выкупает, когда она уже испарилась. Так вышло и в этот раз: выходившие в марте, на новостях о закрытии пролива, уже к середине апреля смотрели на индекс выше довоенного уровня.
Премия за страх — самый скоропортящийся актив на этом рынке.
Механика без мистики: у конфликта известная форма. Рынок с самого начала задал два вопроса — будет ли перекрыт пролив и дойдёт ли до большой наземной войны — и весной получил оба ответа: «да, но ненадолго» и «нет». Когда форма события известна, каждое его повторение переоценивается быстрее предыдущего. Остаётся уровень цен на нефть, но устойчиво дорогая нефть — это налог на экономику, а не шок: налоги охлаждают спрос. Ещё неделю назад рынок обсуждал избыток нефти, а не дефицит, — производители за пределами региона успели открыть краны. Облигационный рынок сложил всё это в те самые инфляционные ожидания ниже довоенных.
В моей методологии на такие дни есть скучный инструмент — письменный список событий, которые не являются причиной сделки. Геополитический заголовок стоит в нём первой строкой. Список составляется в спокойный день, потому что в громкий день ощущение всегда громче модели: решение, не записанное заранее, в моменте проигрывает заголовку. За четыре с лишним месяца этого конфликта моя система не потребовала ни одной сделки, вызванной новостями, — и это не выдержка, а следствие того, что выбор был сделан до первого выстрела.
Возможно, на этот раз всё пойдёт иначе: эскалацию исключать нельзя, и я не берусь предсказывать цену нефти даже на месяц вперёд. Но асимметрия за эти годы не изменилась — рынок прощает того, кто недооценил конфликт, быстрее, чем того, кто переоценил свою способность вовремя вернуться.
Война испытывает не портфели — она испытывает решения, принятые задолго до неё.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
