Пауза вместо снижения: почему инвесторы вновь распродают ОФЗ и акции.

Еженедельная аналитика по долговому рынку

Ситуация на финансовых рынках

● Неделя на долговом рынке вновь прошла под знаком заметного давления на ОФЗ, а индикатор госдолга RGBI обновил многомесячные минимумы, закрывшись в 03.07 на уровне 112,1п. (минимумы торговой сессии на 111,85). 
● Фондовый рынок также выглядел слабым, после отскока начала недели вернувшись к локальным минимумам в районе 2200-2240п. по индексу Мосбиржи. 
● Ключевыми факторами давления на рынки остается более мягкое снижение ставки, краткосрочный рост инфляции, вероятность паузы в цикле понижения и пересмотра среднесрочной траектории по КС, слабость макроданных и ожидания по бюджетному ужесточению.
● Актуальные макроданные, которые влияли на рыночные настроения:

- В опубликованном ЦБ резюме обсуждения КСрегулятор указывает на усиление проинфляционныхрисков и «сужение пространства для дальнейшегосмягчения ДКП» из-за расширения бюджетного импульса, топливного кризиса и ускорения темпов кредитования. На этом фоне усилились сомнения относительно снижения ставки на июльском заседании, вероятность паузы растет и становится доминирующим ожиданием. 

- Недельная инфляция: за неделю с 23 по 29 июня цены выросли на 0,22% по данным Росстата,удерживая годовые темпы роста выше 10-11%, а годовая инфляция по срезу на 29.06 превысила 6%, ускорившись с 5,85% неделей ранее и 5,31% на конец мая. Ждем финальные данные по инфляции в июне, которые могу показать месячный рост цен на 8-10% (сезонно-сглаженный). 

- Сальдированный корпоративный финансовый результат за январь-апрель составил 8,8 трлн руб. (-10,3% г/г), а доля убыточных организаций с начала года выросла до 35%. С другой стороны, по апрелю финрез компаний заметно улучшился (+25% г/г).

- Нефтегазовые доходы федерального бюджета составили 684 млрд руб. (+38% г/г) в июне. Период высоких цен на нефть нашел отражение в бюджетном наполнении, однако полученный эффектбудет краткосрочным – иранское перемирие вернуло цены на нефть к прежним уровням, на неделе Brent консолидировалась в диапазоне 71-73$/барр.  

● Валютный рынок: рубль смог окрепнуть во второй половине недели на снижении нефтяных цен и объявлении новых параметров операций Минфина в рамках бюджетного правила: ведомство сообщило, что с 7 июля уменьшит объёмы покупки валюты с 9,9 млрд руб. до 5,4 млрд руб. в день. По итогам недели укрепление к доллару составило 2,5%, к евро – 1,9%, к юаню курс остался на месте. 
 
ОФЗ 

● На первом аукционе во 2П2026, прошедшем 1 июля, Минфин разместил только один выпуск — ОФЗ-ПД 26251 с погашением в августе 2030 года — на 10,4 млрд руб. по номиналу. Результат слабый для аукциона и, по оценке рынка, один из факторов давления на котировки ОФЗ. При этом 30 июня Минфин сообщил о плане привлечь 1,5 трлн руб. через ОФЗ в третьем квартале, с акцентом на бумаги со сроком до 10 лет.

● На фоне отката индекса госдолга к минимумам с июня 2025 года доходность RGBI достигла 15,76% кконцу недели. По кривой бескупонной доходности на3 июля доходности на коротком участке были около 13,4–14,2%, на среднесрочном — 14,9–15,9%, а на длинном — 16,3-16,4%. Длинные ОФЗ закрепляются выше 16,3% впервые с начала 2025г., давая премию более 2% к ставке ЦБ.

● Технически пробой уровня поддержки 113п. открывает дорогу вниз. По текущему графику с учетом прежней зоны «быстрого хода цен» (диапазон 109-112,5) мы не исключаем движение к уровням поддержки в районе 109-110п. Вместе с тем, часть рыночных участников считает уровни доходности длины 16,4-16,5% привлекательными для покупки, и на этих отметках могут располагаться объемные биды. 

На ближайшие дни рассматриваем сценарий консолидации госдолга на текущих уровнях с тестированием 112 уровня, при пробитии и закреплении ниже поход к обозначенным нижестоящим целям высоковероятен. Придать рынку больше оптимизма может только появление явных позитивных сигналов со стороны монетарных властей.Источник: TradingView.com

Качественный корпоративный долг (рейтинг от А-до ААА)

● На фоне слабости ОФЗ инвесторы были готовы смотреть на корпоративный риск более внимательно, переоценивая премии за корпоративный риск. Индекс RUCBCPNS (ценовой) скорректировался на 0,2%, доходность индикатора приблизилась к уровню 16%. 

● Корпоративный сегмент выглядел достаточнонеоднородно: размещения проходили, но инвесторы требовали заметную премию к госбумагам. Рынок продолжает отрабатывать более жесткие условия на горизонте ближайших заседаний и калибровать ожидания по траектории ставки и бюджетным параметрам. В целом видно, что рынок охотнее принимает либо понятных крупных заемщиков с умеренной премией, либо эмитентов с очень высокой доходностью, компенсирующей риск.

● На первичном рынке неделя была насыщенной: на рынке одновременно шли старты торгов, сборы заявок и фиксация купонов по нескольким заметным выпускам - микс из более качественных имен с умеренной премией к рынку и высокодоходных размещений.

● В высоком рейтинге отметились выпуски с рыночной структурой: МЕТАЛЛОИНВЕСТ (КС+1,65%), парные выпуски ПСБ (фикс 14,2% и флоатер КС+1,5%).Юаневый СОДРУЖЕСТВО РУС со ставкой 7,2% наоборот выглядел нерыночным размещением. 
Отмечаем ожидаемо успешное размещение дебютанта Облачные технологии (АА+) – выпуск объемом 10 млрд руб. с купоном 14,2% на 2 года нашел пул крупных инвесторов.

● Заметным позитивным событием для второго эшелона стало погашение облигаций ВУШ Холдингом 2 июля, соответствующее заявленной компанией ранее готовности к выплате. В целом на неделе прошли погашения по 67 выпускам на 50млрд руб. и купонные выплаты по 191 выпуску на 46,6 млрд руб.

● На текущей неделе на букбилдинг выходят два крупных дебюта флоатеров энергокомпаний: Каширская ГРЭС с ориентиром купона не выше КС+165бп. и Новоленская ТЭС, купон будет определен позднее. Также сбор заявок 08.07 проводит Селектел с фиксовым выпуском – ориентир по ставке не выше КБД на 3 года +235бп.

● В целом рынок в качественных заемщиках будетбалансировать между валютной диверсификацией, квазибанковским качеством и контролем дюрации (длинного кредитного риска).Источник: Cbonds

Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)

● В секторе высокодоходных бумаг прошел ценовой отскок по индексу Мосбиржи ВДО/ПИР на 0,5%. Тем не менее, ценовая волатильность не компенсирует кредитный риск сектора.

● Эмитенты допустили 21 дефолт по облигациям за неделю (по состоянию на 4.07, данные Cbonds). Снижение числа нарушений по сравнению с предыдущей неделей (23 случая) объясняется «исключительно графиком купонных выплат, а не улучшением ситуации на рынке». Из новых имен три эмитента, в том числе ООО «БИЗНЕС-ЛЭНД»,впервые столкнулись с техническими дефолтами.

● Несмотря на негатив настроения позволяют проводить размещения high yield на первичке. 30.07 успешно стартовали торги в АСВ, бумага с хорошим оборотом торгуется на вторичке выше номинала. ЛОМБАРД 888 смог собрать только 20% от заявленного объема, переходя в категорию длящихся размещений. ПУБ разместился с 3-х летним выпуском 400 млн под ставку 19%. Сбор заявок 03.07 провели ПР-Лизинг и Элит Строй – в этих бумагах возможен даунсайд после началаторгов 08.07. 

● На текущей неделе в группе «ВВВ» ожидаем сбор заявок ГЛОРАКС с фикс купоном не выше 19,5% на 3,5г. В более низких категориях заявлены к размещению ЛК Адванстрак и ПКО Вернем.

● Главный вывод по сектору второго эшелона и ВДО прежний — в условиях жесткой рыночной конъюнктуры спрос на доходность сохраняется, но рынок требует либо качественного сочетания имении привлекательных уровней доходности, либо крайне высокой премии за риск.Источник: Cbonds


Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
 
Карта рынка USD и EURИсточник: Cbonds


 
Карта рынка CNYИсточник: Cbonds