Взгляд из песочницы

Несколько штрихов перед выходными. К общей картине, видной и организатору ВДО, и просто хозяйствующему субъекту.

• Малый и средний бизнес. Можно не сравнивать финрезультаты год к году (мы сравниваем, но об этом отдельно), достаточно сказать, что постоянные ВДО-дефолты перестали быть новостью. Не прекращаясь, они идут с прошлого июня, ровно год. Учитывая прочие обстоятельства, сомнительно, что прекратятся с июня этого. Малый и средний бизнес, если судить по облигациям, в худшем состоянии с 2008-9 годов. Хочется распространить оценку и на крупный.

• Дорогие деньги. Можно сколько угодно ориентироваться на ключевую ставку и инфляцию. Но стоимость денег для части экономики, судим опять же по ВДО, не опускается ниже 25%. Надбавка к официальной инфляции +/-18%, очень много. Дорогие деньги – и следствие, и причина проблем у этой части экономики. Насколько часть большая, не знаю. Как раз тут исходить из облигаций не получится. Но можно предположить, что банковское кредитование для нее не дешевле. Вести это должно вести к сокращению привлечения заемных денег и сокращению экономики.

• Экономика. В ней и так кризис. Да, цифры ВВП не показывают падения. Но это, если ничего не менять, временно. Производительные сектора сжимаются, замещаясь непроизводительными. Когда-то паразитирование последних сорвет экономику в штопор, по примеру позднего СССР. Не так драматично, экономика нынче не плановая, но траектория вырисовывается.

• Налоги. Хорошее администрирование не равно хорошей собираемости. Каким бы зорким ни было всевидящее налоговое око, не будем забывать, государство за 20 лет привыкло жить на ренту от недр. Ренту с людей брать и непривычно, и сложнее. Ждем, что инициатив по наращиванию налогового бремени, с компаний в первую очередь, будет только больше. Но это сильные жесты слабого. Пик реальных налоговых выплат остался в 2025 году.

• Банки. ВТБ зачем-то объявляет допэмиссию акций на полтриллона рублей. Объясняя причину партнерством с Вайлдберриз. Не знаю, где тут истина. Но вижу, что второму банку страны вдруг нужно много денег. Банки, как и рубль – парадные фасады российской экономики. По одному из них поползла тень.

• Перспективы открытого финансирования. Когда физлица с минимальными транзакционными издержками и полностью на свой риск дают деньги компаниям (в нашем случае долговые деньги через облигации). Здесь у нас уже всё напряженно (и дефолты, и доходности), потому что на биржевом рынке сложно прятать проблемы. И с проблемами рынок учится жить. И жить будет, с не нулевой выгодой для инвесторов и какими-то возможностями для эмитентов. То же банковское финансирование, или бюджетное, с внутренностями, закрытыми от посторонних глаз, вероятно, на нынешнем фоне лишь накапливают риски.

Не является инвестиционной рекомендацией.