Рынок переключается с военных рисков на ФРС: последствия для доллара

Евро начал понедельник с технического отскока: EUR/USD подрос до 1.1540 после обвала в пятницу до 1,15. На первый взгляд движение выглядит как улучшение аппетита к риску после заявлений Дональда Трампа о необходимости немедленного прекращения огня между Израилем и Ираном. Его слова о том, что финальные переговоры о «мире» продолжаются, действительно сняли часть военной премии с доллара. 

Но важно не переоценивать этот отскок евро. Это не разворот тренда, а скорее передышка после резкого укрепления доллара. Ближневосточный конфликт остается фактором нестабильности: обмен ударами между Израилем и Ираном уже поднял цены на нефть и усилил опасения полномасштабной войны. Для Европы дорогая нефть - почти всегда неприятная комбинация: выше импортные расходы, слабее потребительский спрос, больше давление на промышленность. Поэтому даже снижение геополитической тревожности не превращает евро в очевидного победителя:



Главный источник давления на европейские валюты сейчас - не геополитика, а переоценка траектории ФРС. Пятничный отчет по рынку труда США оказался слишком сильным, чтобы его игнорировать: число рабочих мест вне сельского хозяйства в мае выросло на 172К против прогноза 85К (диапазон прогнозов 50К-120К со средним 90К), а апрель был пересмотрен вверх до 179К с прежних 115К. Признаки ускорения темпов найма прослеживались и в отчете JOLTS: число открытых вакансий значительно превысило прогноз в мае (более чем на 1 млн.). 

Значительный «перелет» верхней границы прогнозов роста рабочих мест привел к резкой переоценке шансов повышения ставки ЦБ во второй половине этого года. Этому способствовала риторика чиновников ЦБ в последние пару недель, в которой акцент явно смещался с занятости на второй мандат - инфляцию. Риск-нейтральные вероятности, согласно фьючерсам ФРС, после отчета NFP указывали на сильный сдвиг в пользу ястребиного решения - 74% за по крайней мере одно повышение ставки против 45% неделей ранее. Именно поэтому даже мирная риторика Трампа смогла лишь частично урезать недавний прирост, но не сломала общий спрос на доллар:



Внутренняя картина еврозоны также не дает рынку сильных аргументов для покупки EUR. Индекс доверия инвесторов Sentix в июне немного вырос, но остался на уровнях, соответствующих подавленному настроению, причем ниже средних значений, наблюдавшихся до удара США и Израиля по Ирану. Еще хуже выглядит сигнал из Германии: промышленные заказы упали значительно сильнее ожиданий. Для валютного рынка это напоминание, что еврозона входит в период возможного ужесточения политики ЕЦБ не из позиции силы, а при вялой промышленной базе.

Фунт выглядит еще уязвимее. GBP/USD в европейскую сессию торгуется около 1,335, а в течение дня обновил почти месячный минимум у 1,33. Слабость стерлинга объясняется не только долларом. Рынок считает, что Банк Англии постарается избежать ужесточения в этом году; на лето заложено немного, хотя на сентябрь рынок все же оценивает около 20 б.п. повышения. Данные по инфляционным ожиданиям компаний, опубликованные в пятницу, дают Банку Англии дополнительный комфорт: риск вторичных инфляционных эффектов выглядит ниже.

GBP часто ведет себя как проциклическая валюта: при падении аппетита к риску и уязвимом рынке акций он страдает из-за крупного финансового сектора Великобритании. Поэтому сценарий GBP/USD к 1,32–1,350  выглядит реалистичным на этой неделе, EUR/GBP к 0,87:



Следующие проверки для рынка уже близко: в среду выйдет майский ИПЦ США, в пятницу - ВВП Великобритании за апрель. Если американская инфляция подтвердит идею более жесткой ФРС, доллар сохранит и, вероятно, даже укрепит преимущество. Для фунта же британский GDP станет тестом на то, есть ли у экономики запас прочности перед возможным ужесточением или рынок прав, закладывая осторожность Банка Англии.

 
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель