Газпром – крепкий рубль компенсирует рост поставок и внутренние индексации

Неплохой отчет за Q1 26:

• Выручка 2,8 t₽ (без изменений г/г)
• EBITDA 979 b₽ (+16% г/г)
• Чистая прибыль 376 b₽ (-46% г/г)

Газовый бизнес вернулся к главной роли в доходе (42%), но разрыв с нефтяным – небольшой. В обоих сегментах выручка снизилась г/г, а общий доход поддержали непрофильные направления. Особенно энергосегмент (+26% г/г) на фоне холодной зимы.

Положительные тренды

• Значительная доля внутреннего сбыта. Это 40% газа и 50% нефтяного сегмента. Меньше зависимость от крепкого рубля. Вместе с этим растут поставки газа внутри страны, растет стоимость топлива.
• Индексация внутренних цен в газовом сегменте (основная будет в октябре).
• Рост поставок газа в Китай.
• Рост цен нефти в марте на фоне разгорания иранского конфликта.
• Хорошо поработали с операционными расходами и капексом. Капекс -37% г/г, снизился НДПИ.
• Получили 1 t₽ OCF без учета депозитов – третий по величине квартальный результат за всю историю.

Основной негатив – именно от снижения рублевых цен продукции. Внутренние сегменты гораздо лучше экспортных (например, в газе выручка +20% г/г).

В ЧП нужно учитывать высокую базу (резкое укрепление рубля в 2025) и переоценку валютного долга. В Q1 26 рубль немного ослаб. Скорр. ЧП без курсовых разниц примерно -8% г/г. Не так уж и плохо на фоне нефтяников.

Большинство проблем неизменны

• Продажа в Китай с дисконтом.
• Рубль в апреле-мае укрепился.
• Высокие цены нефти – временные и будут постепенно снижаться после открытия Ормузского пролива.
• Долг растет, несмотря на снижение капекса. FCF, каким бы рекордным ни был OCF, не хватает на работу с долгом.
• Капекс на 2026 пересмотрен вверх с 2,54 до 2,7 t₽. Видимо, Q1 – это минимальные затраты, дальше будут расти. В планах запуск дальневосточного маршрута, 1-й очереди завода СПГ в Усть-Луге, Амурского ГХК нужно осуществить уже в 2027.
• Дивиденды не просматриваются и в 2027 году.

Котировки почти 2 года в боковике. Начало ослабления рубля может подтолкнуть их кверху, но основной драйвер – переговоры и завершение СВО. Это может привести к росту в сторону 180–200 рублей на пике позитива. В целом идея покупки у нижней границы боковика (110) впервые за последние годы выглядит неплохо, но основной вопрос — сколько придется ждать окончания СВО: до осени или заметно дольше? От этого зависят перспективы инвестидеи в Газпроме.