Кризис юаневой ликвидности обвалил котировки валютных ОФЗ ниже номинала
Драматичные кульбиты происходят с рублём в середине марта. Хотя это российская валюта, он азартно катается на «американских горках». С 10 марта доллар сначала резко подскочил с 79 до 87 руб. – пика с апреля 2025 года. Юань укрепился с 11,3 до 12,6 руб. Но 20 марта валюты обрушились к рубежам 83 руб. и 12 руб. соответственно. С чем связаны такие активные движения и что может быть с курсом дальше?
Отметим главные причины подъёма валют к рублю.
По времени совпали несколько событий.
Во, первых, Минфин РФ заявил о прекращении продаж валюты в марте и планах снизить «цену отсечения» нефти Urals с 59 дол/баррель по «бюджетному правилу». Напомним, как оно работает. Выручка от продажи нефти в рублях сверх этой цены поступает на покупку валюты для пополнения резерва - ФНБ. А то, что ниже «отсечки», идёт на текущие доходы бюджета. Но если баррель в среднем продаётся дешевле 59 дол., заложенных в план бюджета, то разница покрывается от продажи активов из ФНБ. И ещё в январе-феврале баррель Urals стоил 50-60 дол. Валютная выручка для бюджета снижалась. И Минфин продавал средства из ФНБ, прежде всего юани. Это увеличивало предложение валюты и спрос на рубли, держало высокий курс российской валюты. Но приводило к быстрому расходованию ФНБ. Поэтому Минфин и заявил о планах снизить «цену отсечения» с 59 дол. И даже до этого объявил, что уже с 6 марта прекращает продажи активов из ФНБ. Поступление валют на рынок резко уменьшилось – примерно на 10% от всего торгового оборота.
А если намечается срезание «цены отсечения», то вероятны и дополнительные покупки Минфином валют в дальнейшем. Таким образом, рынок столкнулся с двумя явлениями – произошедшим снижением предложения валют и будущим ростом спроса. Этого было достаточно, чтобы курс доллара и юаня пошёл вверх, что и произошло в начале марта.
Во-вторых, активно вмешалась политика. Из-за войны в Персидском заливе обрушились поставки нефти в мире. Цена барреля резко подскочила. По эталонной марке Brent - с 78 до 112 дол. А по нашей Urals – с 55 до 108 дол.
Обычно удорожание нефти приводило к укреплению рубля. Но ведь если «цена отсечения» будет снижена, то повышение котировок Urals станет приводить к росту покупок валют Минфином в ФНБ. И рынок учитывает это наперёд. Получается парадоксальная, редкая для России ситуация – чем дороже нефть, тем дешевле рубль.
В-третьих, инвесторы ждали снижение ключевой ставки ЦБ России 20 марта. Её срезание ведёт к тому, что вложения в рублях становятся менее доходными, уменьшается спрос на рубль и его курс. Тогда укрепляются валюты к нему. Поэтому при приближении заседания ЦБ многие заранее покупали доллары, евро, юани…
Всё это вместе и привело к удивившему скачку валют к рублю. Причём указанные факторы не просто совпали по времени в последние дни. Они ещё и усиливали друг друга, создавая известный эффект синергии.
Реализован мой прогноз по паре USD/RUB в Investing 16 марта о том, что «при возможном уходе котировок выше сопротивления 81,3 руб. следующая цель - 82,2 руб. Её перебитие будет означать вероятность подъёма к 85 руб. и выше».
ЦБ России 20 марта ожидаемо снизил ставку с 15,5% до 15% из-за ослабления инфляции. И тогда во многом сработал другой известный принцип инвесторов: «покупай на слухах, продавай на фактах». Если произошло то, что ожидали, из-за чего покупали валюту, то теперь, «по факту» есть смысл приостановить покупки и частично продать накопленное.
Вот вам и текущий локальный драйвер снижения курсов валют к рублю в пятницу.
Что ждать дальше? Здесь теперь очень много неизвестных. Да, цены на нефть, газ, вероятно, в ближайшее время останутся высокими. Пока не видно заметных перспектив для стабилизации на Ближнем Востоке и быстрого возобновления поставок.
Но как это может отразиться на политике ЦБ РФ и курсе рубля, наряду с другими факторами?
Мартовское повышение цен на российский экспорт, частичное ослабление санкций на него могут привести к заметному увеличению валютной выручки в апреле-мае. При высоком дефиците бюджета Минфин может тогда отложить срезание «цены отсечения». Чтобы больше рублей от экспорта поступало в «текущую» казну, а не только в резерв – ФНБ. Это способно повысить предложение валюты в ближайшие месяцы и было бы фактором укрепления рубля. В том же направлении действовало бы и сокращение дефицита бюджета при росте его доходов от экспорта.
Но это лишь сохранит существующую «цену отсечения» 59 дол. , а значит, и даст повышенные покупки Минфином валюты при высоких ценах на нефть в перспективе ближайших месяцев.
С другой стороны, война в Персидском заливе имеет и иные последствия. Нарушение поставок товаров через эти страны, усложнение логистики может поднять цены импорта и для России. Это может не только повысить инфляцию, но и увеличивать спрос на валюту для импорта. Причём в сезон повышенных закупок весной. Здесь триггеры подъёма курсов к рублю.
За ситуацией внимательно следит и наш центробанк, о чём упомянула его глава Эльвира Набиуллина на пресс-конференции 20 марта. Да, она отметила немалый позитив в борьбе с инфляцией, её неуклонное снижение. Устойчивы перспективы достижения цели ЦБ России по ней на 2026 год – 4,5-5,5%. Но регулятор традиционно осторожен. Конечно, было указано на риски в геополитике и возможность усиления ценового давления. В случае его заметного влияния ЦБ способен приостановить дальнейшее срезание ключевой ставки. Это было бы драйвером поддержки рубля.
В целом указанные и иные факторы таковы, что более вероятен постепенный дальнейший рост курсов валют к рублю. Это может привести к подъёму доллара к 88-92 руб., а юаня – к 12,6- 13 руб. в перспективе полугодия.