Стратег: S&P 500 готовится к значительному движению
Я следил за текстовой трансляцией из Верховного суда в пятницу и думал: вот сейчас что-то изменится.
Не изменилось.
В десять утра по Вашингтону шестеро судей из девяти постановили: закон IEEPA (International Emergency Economic Powers Act — закон о чрезвычайных международных экономических полномочиях) не даёт президенту права вводить тарифы. Исторический момент — впервые суд ограничил тарифную власть исполнительной ветви. S&P 500 вырос. Заголовки провозгласили победу верховенства закона и конец торговой неопределённости.
К вечеру того же дня Трамп подписал указ о 10-процентном глобальном тарифе — теперь по статье 122 Закона о торговле 1974 года. Эта норма никогда прежде не применялась для введения пошлин. На следующее утро ставку подняли до 15% — потолка, разрешённого законом.
Между «тарифы отменены» и «тарифы восстановлены» прошло менее восьми часов.
Для инвестора, выстраивающего долгосрочную стратегию, это не анекдот и не политическая драма. Это диагноз. Торговая политика перестала быть фоном — она стала самостоятельным источником структурной волатильности. И этот источник не устраняется судебными решениями.
Вот что произошло в деталях. Суд закрыл одну дверь — использование IEEPA. Но тарифы по статьям 232 и 301, покрывающие сталь, алюминий, автомобили, полупроводники и весь импорт из Китая, остались нетронутыми. Статья 122 дала временную замену — максимум 150 дней без одобрения Конгресса. Судья Кавано в особом мнении сформулировал точно: суд решил, что президент поставил галочку не в той клетке. Не что тарифы незаконны — а что они введены по неправильному закону.
Параллельно возник вопрос о возврате пошлин — импортёры заплатили более $175 миллиардов по отменённым тарифам IEEPA. Механизм возврата суд не определил. Это создаёт отдельный слой неопределённости для любой компании с международной цепочкой поставок.
Рынок на всё это отреагировал ростом: S&P 500 прибавил 1,1% за неделю, Nasdaq — 1,5%. Парадокс? Нет. Рынок оценивал не отмену тарифов — он оценивал снижение хвостового риска. Безграничные пошлины по IEEPA заменились ограниченными: потолок 15%, срок 150 дней, обязательное одобрение Конгресса для продления. Хуже, чем отсутствие тарифов. Но значительно лучше, чем тарифы без верхней планки и срока давности.
Для дивидендных портфелей я давно перестал оценивать конкретные тарифные режимы. Вместо этого отслеживаю другую переменную: долю выручки, зависящую от трансграничных поставок. Это одна из нескольких метрик, определяющих аллокацию между внутренними доходными активами — коммунальный сектор, компании развития бизнеса — и глобально распределенными. Конкретная ставка пошлины может быть 10%, 15% или 25%. Система работает при любой из них.
На этой же неделе вышел ВВП за четвёртый квартал: 1,4% годовых — втрое ниже предыдущего квартала и вдвое ниже консенсус-прогноза в 2,8%. Шатдаун правительства, продлившийся 43 дня, вычел целый процентный пункт из роста. Федеральные расходы сократились на 17%. Публикация самого отчёта была задержана на три недели — тоже из-за шатдауна. Правительство одновременно замедляет экономику и мешает измерить, насколько сильно оно её замедляет. И тут же пытается «исправить» ситуацию — тарифами.
Когда я работаю с людьми, которые управляют своими портфелями от нескольких миллионов долларов, чаще всего вижу одну и ту же ошибку: попытку предсказать следующий шаг регулятора. Будут ли тарифы? Снизят ли ставку? Ужесточат ли правила для технологических компаний? Эти вопросы бесконечны, потому что политический цикл бесконечен. Портфель, требующий правильного ответа на политический вопрос, — это не инвестиционная стратегия. Это ставка.
Пятница показала механику в чистом виде: институт, созданный для стабильности, отменяет решение исполнительной власти — и та находит обходной путь за несколько часов. Система сдержек работает. Но она не создаёт определённость — она создаёт динамическое равновесие, в котором правила постоянно меняются, оставаясь формально в рамках закона. Инвестор, ожидающий, что «всё устаканится», ждёт события, которое не наступит. Торговая политика — не задача с решением. Это среда, в которой нужно уметь жить.
О том, как эти принципы работают в реальных портфелях, я пишу в блоге.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.