Индекс доллара оказался в ловушке

• Индекс доллара оказался в ловушке между замедлением инфляции и политической неопределенностью.
• Рынки пытаются сопоставить ожидания снижения процентной ставки с меняющейся позицией руководства ФРС.
• Протоколы заседания FOMC и данные индекса PMI на этой неделе могут решить, преодолеет ли DXY отметку 96,55 или вернется к 98.

DXY, похоже, в феврале вошел в фазу консолидации и выжидательной позиции, причем его направление определялось скорее потоком новостей, чем классическим трендом. Движение, которое в конце января приблизилось к отметке 98, впоследствии ослабло, когда на первый план вышли сигналы дезинфляции, и индекс закрылся чуть ниже психологического уровня 97. Это говорит о том, что первоначальная реакция рынка на заголовок о «ястребином кандидате» на пост главы ФРС быстро угасла; в краткосрочной перспективе ценообразование стало в большей степени зависеть от данных (особенно от инфляции и кривой доходности).

Сигналы дезинфляции и дисциплина: два ценовых механизма одновременно

Главным катализатором на прошлой неделе стали данные по ИПЦ за январь. Годовой уровень инфляции, оказавшийся ниже ожиданий, быстро успокоил рынок облигаций и ограничил рост DXY, поскольку доходность 10-летних облигаций снизилась. Реакция рынка была очевидной: если замедление инфляции усилится, ужесточение денежно-кредитной политики ФРС может начаться раньше, что несколько ослабит преимущество доллара в процентных ставках .

Другую сторону уравнения можно описать как «парадокс Уорша»: имя Уорша обычно ассоциируется на рынке с более дисциплинированной позицией и высокой чувствительностью к инфляции, поэтому сама новость может создать среднесрочную «премию» для доллара. Другими словами, хотя данные с одной стороны указывают на возможность смягчения, вероятная смена руководства поддерживает ожидания институциональной стабильности и ужесточения денежно-кредитной политики с другой. Консолидация индекса DXY в диапазоне 96,50–97 точно отражает этот баланс между двумя силами: хотя данные работают против доллара, нарратив потенциально может работать в его пользу.

Политический контекст и независимость ФРС: куда направляется премия за риск?

Ключевым компонентом этого процесса являются не только ожидания относительно денежно-кредитной политики, но и институциональная премия за риск, создаваемая политическими дебатами о независимости ФРС. Заявление сенатора Тома Тиллиса от 11 января («Я буду блокировать назначения в ФРС до завершения расследований Министерства юстиции») выходит за рамки простого заголовка и косвенно влияет на ценообразование, подразумевая, что процесс утверждения Уорша может затянуться.

Главный вопрос заключается в том, будет ли доллар выступать в качестве убежища в условиях роста политической напряженности, или же на этот раз он окажется под давлением из-за институциональных рисков. В классических условиях снижения склонности к риску доллар, как правило, укрепляется; однако, когда вопрос напрямую касается функционирования американских институтов — особенно предсказуемости денежно-кредитной политики — рынок может предпочесть осторожность, а не немедленное укрепление доллара в краткосрочной перспективе. Цены на прошлой неделе несколько склонялись ко второму варианту: индекс DXY стремится к росту, но ясность, необходимая для устойчивости выше 97, еще не появилась.

План действий на эту неделю: что определит курс доллара?

Неделя началась с низкого объема торгов из-за праздника Дня президентов. Это может первоначально поддерживать колебания в диапазоне 96,80–97. Три ключевые темы выделяются на оставшуюся часть недели.

Протокол заседания FOMC (18 февраля)

Протокол январского заседания может содержать два важных сообщения для рынка:

• Насколько сильно участники рынка стремятся к скорейшему снижению ставок? Если они считают улучшение ситуации с дефляцией более устойчивым, то цены на снижение ставок в первой половине 2026 года могут укрепиться. В этом сценарии можно ожидать, что индекс DXY будет чаще тестировать диапазон 96,55–96,80.
• Формулировки, касающиеся управления рисками: порой, даже если инфляция снижается, ФРС сигнализирует о своем намерении сохранять высокие процентные ставки в течение длительного периода, подчеркивая риски «раннего смягчения». Такой тон ограничил бы падение доллара и увеличил бы вероятность его падения выше 97.

Предварительные данные индекса PMI (20 февраля)

На этой неделе темпы роста могут оказаться столь же решающими, как и инфляция. Если индексы PMI окажутся высокими, это укрепит аргументы в пользу «мягкой посадки». Это может поддержать доллар, снизив вероятность преждевременных действий ФРС. Слабые индексы PMI могут вызвать опасения по поводу темпов роста, усилив аргументы в пользу снижения процентных ставок и сделав уровень 96,55 более уязвимым для индекса DXY. И наоборот, если индексы PMI останутся высокими или активность в еврозоне ухудшится быстрее, относительное преимущество доллара в росте и процентных ставках может быть пересмотрено.

Геополитические и товарные эффекты

Стремительный роста цен на золото следует интерпретировать не только как спрос на альтернативные активы, но и как отражение дискуссий о глобальной роли доллара. В периоды сильного роста цен на золото некоторые инвесторы могут дистанцироваться от доллара. Усиление геополитической напряженности может снизить склонность к риску, благоприятствуя доллару в краткосрочной перспективе, в то время как в среднесрочной перспективе это может привести к возникновению премии за риск по отношению к доллару из-за усиления политической и институциональной напряженности в США.

Технический прогноз по DXY

Технический прогноз по-прежнему указывает на явную консолидацию. Промежуточный уровень поддержки 96,80 является критическим, как и уровень 96,55, который служит нижней границей диапазона. Если недельное закрытие упадет ниже 96,55, рынок может интерпретировать это как прорыв и открыть пространство для движения к отметке 94. Для реализации этого сценария, как правило, необходимы два условия: либо данные явно укрепляют ожидания снижения ставок, либо позитивная для доллара риторика временно уходит на второй план.

С другой стороны, прорыв выше 97 может быть недостаточным сам по себе; ключевым вопросом является устойчивость выше 97. Для этого было бы более решающим ускорение индекса обратно к зоне 98 и устойчивое восстановление доходности облигаций. Однако без разрешения политической неопределенности в настоящее время представляется сложным, чтобы попытки пробиться выше 98 превратились в устойчивую тенденцию.

Период «управления неопределенностью» и точки прорыва доллара

В первом квартале 2026 года динамика доллара в большей степени определяется ценообразованием неопределенности, чем опасениями рецессии. В краткосрочной перспективе дезинфляция снижает динамику доллара; в среднесрочной перспективе его направление может определить институциональная структура. Предстоящие на этой неделе протоколы и PMI могут дать первые четкие сигналы о том, в какую сторону диапазона 96,55–98 склонится DXY. В частности, уровень около 97 по-прежнему представляет собой точку равновесия рынка между конкурирующими нарративами.

****

Отказ от ответственности: данная статья носит исключительно информационный характер. Она не призвана стимулировать покупку каких-либо активов и не является приглашением, предложением, рекомендацией или советом по инвестированию. Напоминаем, что все активы оцениваются с различных точек зрения и сопряжены с высоким риском, поэтому любое инвестиционное решение и связанный с ним риск принадлежат инвестору. Кроме того, мы не предоставляем никаких инвестиционных консультационных услуг.