Обвал IT-компаний — возможность или ловушка?

Глобально IT-компании уже несколько месяцев находятся под давлением, но последняя волна распродаж стала особенно показательной. Поводом стал релиз новых инструментов от Anthropic для продукта Cowork, а также одномоментное понижение рейтингов от инвестдомов по ряду ПО-компаний — рынок воспринял это как очередной сигнал, что ИИ всё ближе подбирается к ядру бизнес-моделей SaaS.

Что происходит на рынках

Распродажа носит глобальный характер:

• В США снижаются ServiceNow, Salesforce, Intuit, Adobe, Autodesk и др. За день бумаги теряли до 7–11%, с начала года S&P Software & Services ETF потерял 17%.
• В Европе индекс Stoxx Europe Software & Computer Services падал более чем на 5% за сессию.
• В Китае снижались Tencent, Alibaba, Baidu.

Сейчас это уже не выглядит как локальная история — рынок переоценивает весь ПО-сектор. А ПО-индекс S&P показал худший месяц (–15% в январе) с 2008 года.

Почему ИИ пугает инвесторов

Проблема не в текущих результатах компаний, а в страхе за будущую экономику SaaS.

Участники рынка закладывают структурные риски:

• seat-based pricing под вопросом: если ИИ позволяет выполнять тот же объём работы меньшим числом сотрудников, спрос на лицензии может замедлиться или даже сокращаться;
• AI-агенты способны автономно выполнять сложные процессы, используя данные из CRM, ERP и сервис-десков. В этом сценарии сами приложения рискуют превратиться в «базы данных», а основную ценность будут забирать внешние ИИ-надстройки.

Отдельно рынок учитывает фактор новых конкурентов — стартапов, «рождённых в эпоху ИИ», которые могут изначально строить продукты без тяжёлого наследия старых архитектур.

Как это видят аналитики

Эд Ярдени указывает, что ИИ делает технологический рынок гораздо более конкурентным, а инвесторы в ответ срезают мультипликаторы, не дожидаясь доказательств реального ущерба.

В UBP подчёркивают, что для переоценки сектора компаниям нужно показать, что ИИ — это ускоритель роста, а не только источник давления на цены и маржу. Это может занять больше времени, чем рынок привык ждать.
На фоне распродажи аналитики осторожно выделяют сегменты, где ИИ скорее помогает, чем разрушает модель:

• инфраструктурное ПО, где риск ниже, а конкурентный ров шире;
• кибербезопасность, где сохраняется контроль над ценообразованием и не все компании готовы жертвовать безопасностью ради экономии.

Итоги

Рынок руководствуется простой логикой: «распродаём весь софт, мало ли ИИ заменит какую-либо нишу; выходим из всего — покупаем Walmart, его ИИ не заменит». Раньше рынок давал безусловную премию за высокую рентабельность, предсказуемые денежные потоки за счёт подписок и широкий конкурентный ров. И премия эта была местами неадекватной.

Впервые за долгое время мы видим нормализацию мультипликаторов, и этот тренд может продлиться несколько месяцев. Рынку нужна пара кварталов, чтобы хотя бы приблизительно понять, кто аутсайдер, а кто удерживает позиции. На текущий момент из более-менее известных компаний ИИ «уничтожил» только одну — Chegg из онлайн-образования. В остальных кейсах влияние пока крайне опосредованное.

Происходящее в ПО можно трактовать как смену эпохи: после гигантских премий и надутых оценок 2020–2024 гг. инвесторы спускаются на землю. Уверены, что в ближайшем будущем будет много возможностей заработать в отрасли — многие компании укатали чрезмерно и незаслуженно, и большинство из них отрастут после того, как ИИ-истерия уляжется. Но будут и жертвы. Нужно следить за развитием технологий и выходить из компаний, где угроза ИИ станет реальной.

С точки зрения стратегии будем покупать лесенкой и не собираемся спешить. Полагаем, что давление на IT-отрасль сохранится в течение нескольких месяцев, а возможно и дольше.