IREN US: Из майнеров в арендодатели

IREN Limited [NASDAQ: IREN] — австралийская публичная компания, оперирующая вертикально интегрированным бизнесом дата-центров и инфраструктуры для майнинга биткоина и высокопроизводительных вычислений (AI cloud), со штаб-квартирой в Сиднее.
 
Крупнейший по вкладу сегмент — собственный майнинг биткоина, где компания владеет и эксплуатирует вычислительное оборудование и энергоинфраструктуру в своих дата-центрах.
 
Второй основной сегмент — AI cloud и услуги высокопроизводительных вычислений (HPC) для «AI-клиентов» и американских облачных провайдеров, использующих инфраструктуру IREN для запуска и масштабирования моделей.
 
Дополнительные направления включают colocation и build-to-suit-решения (предлагает клиентам размещение собственного оборудования и строительство ЦОД «под ключ» на ее площадках).
 
Основные площадки IREN расположены в Британской Колумбии (Канада: Mackenzie, Canal Flats, Prince George) и Техасе (США: Childress, Sweetwater), что обеспечивает доступ к крупным энергосетям и площадям под дальнейшее расширение.
 
Компания фокусируется на использовании возобновляемой энергетики (гидро- и ветровая) для питания своих дата-центров, позиционируя себя как «зелёного» биткоин-майнера на фоне критики отрасли за углеродный след.
 
В сегменте майнинга получает вознаграждение в биткоине через блок-реварды и комиссии транзакций, полагаясь на рост и волатильность BTC как ключевой драйвер выручки.
 
В сегменте AI cloud компания монетизирует доступ к кластерам GPU NVIDIA (включая H100 и H200) и сопутствующей дата-центровой инфраструктуре, предоставляя ресурсы крупным корпоративным клиентам и облачным провайдерам.
 
Microsoft выступает крупнейшим клиентом AI-направления по долгосрочному пятилетнему контракту на предоставление вычислительных мощностей, что закрепляет IREN в статусе значимого поставщика AI-инфраструктуры.
 
Компания основана в 2018 году, вышла на Nasdaq в ноябре 2021 года, в ноябре 2024 года сменила название с Iris Energy Limited на IREN Limited.


В 4К25 финансового года увеличила выручку на 228% г/г, до $187,3 млн, а EPS составил $0,70 на акцию по сравнению с убытком $0,27 годом ранее, что демонстрирует сильный операционный рычаг.
 
Пятилетний контракт с Microsoft на $14,8 млрд по AI-вычислениям с авансовым платежом около 20% и ожидаемой ежегодной выручкой порядка $2,97млрд. При использовании лишь около 10% мощности IREN обеспечивает стабильный денежный поток и оставляет значительный потенциал для дополнительных сделок на оставшиеся ресурсы.
 
Два направления для роста: основной вклад пока обеспечивает майнинг биткоинов, а стремительно растущее AI cloud-направление уже выросло до общего количества чипов в размере 10 900, что позволяет одновременно монетизировать как криптоцикл, так и структурный спрос на AI-вычисления.
 
Установленная хеш-мощность биткоин-майнинга выросла до 50 EH/s к середине 2025 года против 5,6 EH/s в конце 2023 года, что кратно увеличивает операционный левередж к цене BTC по сравнению с большинством конкурентов, которые наращивают мощности медленнее.
 
Демонстрирует взрывной рост: выручка в одном из кварталов росла на 172% г/г, а оценки по будущим - предполагают рост продаж от 102 до 304%.
 
Статус «preferred partner» NVIDIA и крупный заказ оборудования на $5,8 млрд у Dell в связке с контрактом Microsoft формируют устойчивую экосистему поставок GPU и доверия крупных технологических компаний.
 
База преимущественно возобновляемой генерации (гидро- и ветроэнергия) даёт компании структурное преимущество по стоимости электроэнергии и ESG-профилю, что может способствовать привлечению капитала и клиентов, ориентированных на «зелёную» инфраструктуру.
 
Масштабируемый земельный и энергетический резерв создают редкий по размерам потенциал удвоения и более AI- и майнинговых мощностей без необходимости искать новые площадки.
 
Доступ к рынкам капитала через IPO, последующие размещения и выпуск конвертируемых нот на $875 млн обеспечивает ресурсную базу для финансирования многомиллиардной инвестиционной программы в GPU и дата-центры, что критично для поддержания опережающих темпов роста в капиталоёмком сегменте AI-инфраструктуры.



Риски

Суммарная долговая нагрузка, близкая к $1 млрд, и выпуск конвертируемых облигаций на $875 млн на фоне агрессивной инвестиционной программы увеличивают процентные расходы и создают риск ограничения дивидендов и байбэков в условиях долгового рынка с повышенными ставками.
 
Несмотря на активный разворот в сторону AI-сервисов, большая часть около $500 млн годовой выручки по-прежнему формируется биткоин-майнингом, что делает результаты IREN крайне чувствительными к цене BTC.
 
Крупнейший AI-клиент в лице Microsoft и пятилетний контракт на $14,8 млрд создают значимую концентрацию выручки, поэтому изменение стратегии Microsoft, пересмотр контракта или операционные сбои в поставке мощностей IREN могут существенно ударить по прогнозам роста и оценке бизнеса.
 
Масштаб заявленного расширения несет высокий риск реализации проектов: задержки строительства, удорожание материалов, дефицит чипов и подрядчиков уже упоминаются как отраслевой фактор давления и могут привести к перерасходу капекса и снижению рентабельности.
 
Бурный рост акций (около 500% в 2025 году) и оценка компании в диапазоне $14–16 млрд на фоне пока ограниченной доли AI-выручки и волатильного майнингового бизнеса повышают риск переоцененности и последующей коррекции в случае замедления роста или негативных новостей по крипторынку и AI-спросу.
 
Конкуренция за AI-инфраструктуру и дата-центры со стороны гиперскейлеров и других специализированных игроков.
 
Позиционирует себя как «зелёного» майнера, общее ужесточение регулирования энергопотребления и климатической политики в отношении криптомайнинга и энергоёмких дата-центров может привести к росту тарифов, лимитам потребления или дополнительным налогам, ухудшая экономику проектов.
 
Высокая капиталоёмкость и быстрый технологический цикл GPU означают риск технологического устаревания приобретённого оборудования и необходимости постоянных реинвестиций для поддержания конкурентоспособности.
 
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
 
Евгений Шатов, управляющий партнёр «Борселл»