Alibaba — сильный отчёт по выручке и мощный рывок облачного бизнеса

Alibaba — крупнейшая китайская экосистема в сфере e-commerce, облачных вычислений, логистики и цифровых услуг.

Компания опубликовала смешанный отчёт: сильный рост выручки и впечатляющий прогресс в облаках, но серьёзное падение прибыли из-за резкого роста расходов. Рынок реагирует на результаты умеренно позитивно.

За 3 квартал:

• Выручка 34,81 b$ (+3,3% г/г) — консенсус был 34,24 b$
• В юанях выручка выросла на 5% до RMB 247,8 млрд; если исключить проданные активы Sun Art и Intime, рост составил бы 15% г/г
• Non-GAAP EPS 0,61 $ — промах против ожиданий 0,81 $, снижение на 71% г/г

Операционная прибыль резко упала, чистая прибыль сократилась до RMB 20,99 млрд против RMB 43,87 млрд годом ранее.

Облачное подразделение — главный сюрприз отчёта
 
Cloud Intelligence Group вновь стало локомотивом роста:

• Выручка 5,59 b$ (RMB 39,8 млрд), +34% г/г
• ИИ-продукты растут трёхзначными темпами уже девятый квартал подряд

CEO отметил: «Спрос на ИИ-услуги ускоряется, Cloud Intelligence показывает впечатляющие результаты».
 
Облака — ключевой драйвер переоценки Alibaba, и сегмент продолжает расти лучше рыночных ожиданий.

E-commerce: признаки восстановления
 
Китайский сегмент e-commerce вырос на 16% г/г: улучшились логистика, выполнение заказов, удержание клиентов и средний чек.

Международная торговля: +10% г/г — зарубежные маркетплейсы расширяют ассортимент и подключают локальных продавцов.
 
Быстрая доставка: +60% г/г.

Почему прибыль просела, несмотря на рост бизнеса

 Основная причина — рост расходов:

• Sales & marketing увеличились более чем в два раза г/г
• Активные инвестиции в ИИ-облака и доставку
• Свободный денежный поток стал отрицательным: –3 b$ (год назад был +2 b$)

Руководство объясняет это временной нагрузкой на фоне ускоренного расширения ИИ-инфраструктуры.

Итоги
 
В отчёте видна болячка, которая проявляется и у других компаний: прибыльность приносится в жертву ИИ-росту. Asset-light модели превращаются в капиталоёмкие: momentarily IT и e-commerce-компании по структуре капитала становятся ближе к промышленности.

Как отмечали ранее, облачный сегмент Alibaba — ключевой драйвер роста. Китайская коммерция тоже растёт двузначными темпами, что отражает восстановление спроса. Но текущая оценка уже включает чрезмерную премию, подпитанную ИИ-хайпом.

• FWD EV/EBITDA — 17,6х (премия 70% к среднему за 10 лет)
• FWD P/E Non-GAAP — 25х (премия 78%)

Даже с учётом ожидаемого восстановления прибыльности через два года BABA торгуется с P/E 2027 около 17–18х — выше долгосрочного среднего в 14х. Рост облаков и ИИ это частично оправдывает, но не полностью.

Мы не планируем покупать на текущих уровнях, но готовы увеличить позицию в случае отката к 120 $.