Золото может обвалиться на 99,9% в худшем сценарии
USD/JPY в пятницу наконец отступает от недавних вершин после пробоя и ищет цель для коррекции:
C фундаментальной же точки зрения важнее не сама коррекция, а то, какую комбинацию фискальной и монетарной политики сейчас готовит Токио. Рынок получил сразу три сигнала: вербальное вмешательство Минфина, инфляцию стабильно выше таргета и крупнейший со времён ковида фискальный пакет на 21,3 трлн, из которых 17,7 трлн – прямые расходы бюджета и 2,7 трлн – налоговые послабления.
Вербальная интервенция главы Минфина – классический приём для Японии: ведомство заранее пугает спекулянтов, чтобы реже выходить на рынок с реальными продажами долларов. Но сейчас слова звучат на другом фоне. Национальный ИПЦ в октябре вырос на 3,0% г/г, а базовая часть, за которым следит BoJ, – до 3,1% г/г, то есть инфляция уже больше года уверенно сидит выше 2% таргета. Глава BoJ Уэда открыто признаёт: слабая иена всё сильнее проталкивает вверх импортные цены и «просачивается» в базовую инфляцию.
С одной стороны, это подталкивает к нормализации политики – речь уже не о том, «повышать или нет», а когда и насколько быстро двигаться от нулевых ставок. С другой – свежий стимул на десятки триллионов иен усиливает фискальное доминирование: правительство явно делает ставку на дешёвый долг ещё многие годы вперед. Для BoJэто ловушка: любое агрессивное ужесточение тут же ударит по стоимости заимствований, в том числе для самого государства, и может задушить хрупкий рост. Итог – рынок по-прежнему видит в иене дешёвую валюту фондирования, и любая коррекция USD/JPY на угрозах интервенций остаётся скорее тактической, чем разворотной. Японские власти традиционно борются со «скоростью» движения, а не с самим уровнем курса.
На стороне доллара картинка чуть более сбалансированная. Сентябрьский NFP показал 119 тыс. рабочих мест при росте безработицы до 4,4%. Это не рецессия, но и не перегрев: рынок труда остывает плавно, снимая необходимость спешить с декабрьским снижением ставки ФРС. Протокол FOMC подтверждает: многие члены предпочитают паузу, а не новый импульс смягчения. На этом фоне доходности трежерис остаются достаточно привлекательными, чтобы ограничивать падение доллара даже при локальных «risk-off» эпизодах.
Выступление Джона Уильямса добавило нюансов. Глава Нью-Йоркского ФРБ признаёт, что прогресс по инфляции «застрял», хотя базовый сценарий всё ещё предполагает возврат к 2% только к 2027 году. Он одновременно говорит и о сохраняющейся рестриктивности политики, и о том, что пространство для умеренного снижения ставки в ближайшие кварталы всё же есть, особенно с учётом усиливающихся рисков для занятости и влияния тарифов на цены. Для рынка это сигнал: цикл жёсткого долларового «carry» близится к пику, но пока не завершён.
На кроссах это хорошо видно по USD/CAD. Пара держится в коридоре, но уверенно осваивает новые максимумы: доллар получает поддержку от американских ставок, тогда как канадская статистика показывает охлаждение потребителя:
В сентябре розничные продажи в Канаде просели на 0,7% м/м, причём в реальном выражении падение составило 0,8%. Главный балласт – сектор авто: продажи у дилеров автомобилей и запчастей рухнули на 2,9%, новые машины – на 3,6%. При этом продажи без учёта авто неожиданно выросли на 0,2% против ожидаемого снижения на 0,5%.
То есть картинка для Банка Канады неоднозначная: заголовки выглядят слабо, но потребитель вне авторынка пока держится лучше ожиданий. Это даёт регулятору пространство для паузы, а не срочного разворота к снижению ставки. Для CAD это, увы, слабое утешение: при доходностях в США выше и более «ястребином» позиционировании ФРС, чем у BoC, канадская валюта остаётся типичной прокси на глобальный риск-аппетит и нефть, а не самостоятельным драйвером.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK