Доходы от крупнейшего в РФ нефтяного налога могут удвоиться в марте — Reuters
Решили составить предварительное мнение о компании — благо почти всё, кроме цены и объёма размещения, уже известно.
Бизнес-модель
Компания — микс банковской и квази-девелоперской деятельности. Основные источники дохода:
- Более 50% — банковская деятельность (кредитование застройщиков).
- Управление портфелем ценных бумаг.
- Земельный бизнес — реализация участков, принадлежащих государству. ДОМ.РФ выступает как агент по продаже и получает комиссию. Самостоятельно жильё практически не строят, поэтому — квази-застройщик.
- Аренда и секьюритизация — выпуск ипотечных ценных бумаг с поручительством. 96% фонда аренды вовлечено в оборот.
Банк ДОМ.РФ
Банк сосредоточен на корпоративном кредитовании. По объёму кредитного портфеля занимает около 17% рынка проектного финансирования, уступая только ВТБ и Сберу.
Просрочка по ипотеке — 1,9%, против 3% у Сбера.
NIM 3,7% и продолжает расти. С начала 2025 года увеличивают долю коротких депозитов, что позволило снизить темпы роста стоимости фондирования.
Стоимость риска кредитного портфеля — 0,6%, один из лучших показателей в секторе, без значимых колебаний за последние 5 лет.
Кредитный портфель планируется наращивать на 11–12% в год, что реалистично при текущем масштабе бизнеса (прежние темпы роста 20% уже недостижимы).
IPO
- IPO необходимо для пополнения капитала банка — коэффициент достаточности сейчас 12% (минимум 8%), но для активного кредитования требуются новые средства.
- Формат cash-in, объём — 5–10% акционерного капитала.
- Из-за наличия небанковских направлений и низких кредитных рисков (в земельном бизнесе) компания может оцениваться дороже классических банков, однако рынок, вероятно, будет требовать дисконт из-за присутствия девелоперского сегмента, находящегося под давлением.
Дивиденды
Платят 50% прибыли, аналогично Сберу и ВТБ. Основной риск — снижение достаточности капитала ниже норматива, что может ограничить выплаты.
Прогнозы на 2025 год
- Прибыль: 85 b₽ (+29% г/г)
- NIM: 3,7%
- COR: вырастет до 1%, но всё равно лучше, чем у большинства банков.
Изначально эти таргеты планировались на 2026, но компания, вероятно, достигнет их уже в этом году.
Выводы
Банк, специализирующийся на кредитовании девелоперов, выходит на IPO в непростое для отрасли время. Однако застройщики пока демонстрируют устойчивость, а снижение ставки оживило ипотеку. В 2026 году возможен умеренный рост.
Для развития и соблюдения нормативов нужен капитал. Государство теперь не докапитализирует напрямую, а предлагает рыночные механизмы привлечения — отсюда и решение о размещении. Минфин рассчитывает сделать ДОМ.РФ флагманом госкомпаний на IPO.
Акцент будет на стоимостном подходе и стабильных дивидендах, без бурного роста. Учитывая, что выходить на рынок придётся с дисконтом, вероятно, увидим высокую дивидендную доходность (за счёт низкой оценки).
Подробнее об оценке и привлекательности участия — после публикации проспекта IPO.