Золото может обвалиться на 99,9% в худшем сценарии
Ипотечные ценные бумаги агентств – это облигации, обеспеченные ипотечными кредитами США и имеющие гарантию одного из американских агентств – Fannie Mae, Freddie Mac или Ginnie Mae. Они являются исключительно ликвидным продуктом и исторически обеспечивали избыточную доходность по сравнению с казначейскими облигациями на протяжении всего бизнес-цикла.
Сегодня агентские ипотечные облигации торгуются с привлекательными спредами относительно кредитных облигаций инвестиционного уровня. На обычных рынках агентские ипотечные ценные бумаги имеют более низкий спред по сравнению с казначейскими облигациями, чем корпоративные облигации, поскольку корпоративные облигации несут кредитный риск.
Так почему же агентские ипотечные ценные бумаги так широко торгуются на сегодняшнем рынке? Коротко говоря, это связано с избыточным предложением на рынке ипотечных ценных бумаг агентств. Избыточное предложение поступает из двух основных источников.
Во-первых, это Федеральная резервная система (ФРС). ФРС проводит политику количественного ужесточения (QT), что позволяет своему балансу сокращаться, создавая около 15-20 миллиардов облигаций в дополнительном предложении ежемесячно. Вторая причина заключается в том, что банковский сектор США не выкупал столько ипотечных кредитов, поскольку их депозиты сократились в 2022 и 2023 годах. В отсутствие на рынке этих двух крупных покупателей агентских ипотечных кредитов спреды увеличились, и естественный покупатель не смог их заменить.
Что же вернёт спреды агентских ипотечных кредитов к нормализованному уровню? ФРС вряд ли вернётся на рынок агентских ипотечных кредитов, но они ежегодно сокращают свой баланс, и негативное влияние количественного роста со временем уменьшается.
Хотя объёмы банковских покупок были ниже исторических значений, мы ожидаем, что в 2025 году они будут в целом положительными. Хотя мы ожидаем, что спреды по агентским ипотечным ценным бумагам со временем сузятся, учитывая повышенную текущую доходность и широкие спреды, мы получаем привлекательную доходность, ожидая нормализации этих спредов. Мы активно инвестировали в агентские ипотечные кредиты, как в специализированные мандаты, так и в наши многосекторные портфели с фиксированной доходностью.
Это позволило портфелям повысить кредитное качество и доходность, а также стать более надёжными без ущерба для доходности.