Волна оптимизма прокаталась по российскому фондовому рынку в конце прошлой недели. Индекс МосБиржи в пятницу повысился на 9,19% до 2638,42 п., индекс РТС вырос на 10,11% до 812,12 п. В сегменте суверенного долга тоже возобладали позитивные настроения. Индекс RGBI, отражающий динамику на рынке ОФЗ, повысился за день на 3,3%, впервые с 18 ноября превысив 100 п.
Ключевым событием пятницы и прошлой недели стало заседание Банка России, результаты которого и определили резкий разворот траектории индексов в сторону повышения. Помимо непосредственно решения регулятора сохранить ключевую ставку на прежнем уровне, всплеск оптимизма был подкреплен изменениями в риторике регулятора. Если по итогам предыдущего заседания Банк России отмечал, что «требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики», то в пятницу регулятор послал намного более мягкий сигнал, заявив, что «будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании». Кроме того, регулятор сообщил, что степень жесткости текущей денежно-кредитной политики такова, как если бы ключевая ставка находилась на уровне 24%, отметив замедление темпов роста кредитования и некоторые предварительные признаки охлаждения на рынке труда в отдельных отраслях.
Тем не менее глава Банка России Эльвира Набиуллина подтвердила, что «из-за отклонения траектории инфляции от цели Банка России все равно потребуется длительный период жестких денежно-кредитных условий». Из других комментариев, заслуживающих внимания, стоит отметить заявление главы регулятора о том, что сохранение ключевой ставки на прежнем уровне не отразится на валютном курсе, который продолжит определяться в большей степени показателями торгового баланса.
В конечном счете решение Банка России по ключевой ставке и последующие комментарии застали инвесторов врасплох, спровоцировав резкую переоценку активов на рынке. Накануне заседания инвесторы на рынке ОФЗ практически не сомневались в повышении ключевой ставки до 22-23%, что отражалось в доходности облигаций на ближнем отрезке кривой. В результате переоценки в пятницу доходность 2-летних ОФЗ снизилась за день на 186 б. п. до 19,49% (с 21,35% в четверг), а 10-летних облигаций – на 81 б. п. до 15,42% (16,23%). За неделю доходности 2-летних и 10-летних ОФЗ потеряли соответственно 163 б. п. и 99 б. п., а спред доходности между ними сократился до 407 б. п. с пиковых 512 п. в середине недели.
Примечательно, что доходность краткосрочных облигаций упала опережающими темпами по сравнению с более долгосрочными, в результате чего несколько ослабла инверсия кривой доходности, что создает благоприятные предпосылки для продолжения позитивной динамики фондовых индексов в оставшееся до конца года время.
Между тем в среднесрочной перспективе поддаваться чрезмерному оптимизму на данном этапе было бы неоправданно. Пока все выглядит так, будто ключевая ставка вышла на плато, где может оставаться в течение длительного времени. Тем не менее новая формулировка регулятора о том, что целесообразность дальнейшего повышения ставки будет оцениваться на следующем заседании исторически означает лишь 55-процентную вероятность того, что ставка не будет снова повышена. В конечном счете решение регулятора будет зависеть от новой порции макроэкономических данных, которые поступят за время до следующего заседания.
В ближайшие дни рост на рынке акций, скорее всего, продолжится в направлении 2800 п. по индексу МосБиржи, в то время как для формирования среднесрочных ожиданий стоит обратить внимание на поступающую макроэкономическую статистику. На этой неделе выйдут данные Росстата за ноябрь по розничным продажам и уровню безработицы. Особый интерес представляют показатели по занятости, поскольку могут подтвердить или опровергнуть предварительные признаки ослабления напряженности на рынке труда.