Доллар обогнал сам себя

Печать неизвестности дико томила…
Но тут Джексон-Хоула месседж услышали.
И ставок и рисков дихотомия
Обрушила доллар – но только не слишком ли ?


Да, рынок дождался. Впервые за два с половиной года роста ставок, глава ФРС Джером Пауэлл, вопреки обычным неопределённым сигналам, чётко сказал, что пришло время снижать процент. Но событие было во многом ожидаемым, и реакция на него по-моему, чрезмерна. Почему так и какие выводы из этого следуют на перспективу?

Ну, если сам Джей Пауэлл на симпозиуме центробанков в Джексон Хоуле , «перед лицом своих товарищей» заявил о скором уменьшении ставок, то рынок теперь усилил ожидание резкости их движение вниз.
По данным фьючерсов на 26 августа, в сентябре 40% ждут срезания уже не на 0,25, а сразу на 0,5 проц. пункта – с 5,5% до 5%. https://ru.investing.com/central-banks/fed-rate-monitor На прошлой неделе таких было 29%. А до конца года консенсус – падение не менее, чем на 1 проц. пункт, до 4,5% и меньше. За это выступают 77% инвесторов, против 58% неделей ранее.

И эта новость сочетается со вторым важнейшим предположением. О том, что США удастся всё же избежать рецессии, несмотря даже на рост безработицы. Такое мнение рынка поддержано оптимистичными данными на прошлой неделе. Да, поднялось число обратившихся за пособием по безработице и получающих его. Но это не мешает увеличению деловой активности в основной сфере экономики – услугах, до 55,2 п. по PMI https://ru.investing.com/economic-calendar/services-pmi-1062 И ещё косвенный критерий – повышение продаж на вторичном рынке жилья и разрешений на новое строительство. Это говорит об оптимизме в хозяйстве на перспективу, прекращении «бегства от рисков». Уже никто не вспоминает «ужас-ужас» начала августа, когда взлёт безработицы до 4,3% взметнул «индекс страха» VIX в 4 раза - до 66 п. с 16 п. Нет, теперь показатель снизился до вполне радостных уровней 15,8 п. https://ru.investing.com/indices/volatility-s-p-500-chart

Итак, есть великолепная смесь ожиданий двух тенденций: кредиты будут резко дешеветь, а риски торможения экономики угасают. Такова дихотомия, то есть разложение на две части факторов падения доллара в последние дни. Он под давлением и из-за перспектив снижения ставки, и как защитный актив на фоне настроений «risk-on».

Такое сочетание, кстати, поднявшее S&P 500 выше 5600 п., https://ru.investing.com/indices/us-spx-500 обрушило индекс USDX до минимумов года на уровнях 100, 4 п. https://ru.investing.com/currencies/us-dollar-index-streaming-chart

И всё же, на мой взгляд, рынок на эмоциях, как часто бывает, перехлестнул реальность. Доллар в падении обогнал себя, адекватные темпы своего ослабления. Как унтер-офицерская вдова у Н.Гоголя, которая «сама себя высекла».

Считаю избыточным падение гринбек и возможность его роста , исходя из следующих аргументов:

1. Уровень USDX в районе 100 п. больше соответствует гораздо низшей ставке ФРС. Так доллар стоил до цикла повышения ставки весной 2020 г., в апреле 2022 г. Но ведь тогда она была 0,25 – 0,5%. А сейчас 5,5 % и даже при прогнозе снижения до конца года - 4,5%. Почувствуйте разницу! Даже с точки зрения доходности вложений в долларовые активы курс гринбэк занижен по сравнению с прошлыми реалиями.

2. Ставка центробанка по доллару даже при снижении остаётся выше, чем у «партнёров». Сейчас в еврозоне – 4,25% , в Японии - 0,25%, в Великобритании – 5%, в Канаде – 4,5%, в Швеции – 3,5%, в Швейцарии – 1,25%, в Китае – 3,35%. А ведь их ЦБ уже перешли к смягчению политики (кроме Банка Японии), ведущие из них станут продолжать уменьшение ставок. Темпы его, вероятно, будут примерно адекватны ФРС. Таким образом, доходность по доллару сохранится заметно выше, чем у них, что оставит и привлекательность бакса по сравнению с другими валютами.

3. Показатели экономики США – темпы роста ВВП, деловая активность – выше, чем у указанных стран, то есть инвестиции в США могут быть перспективнее, спрос на валюту страны – выше.

4.Что сказал Пауэлл в Джексон-Хоуле? Да, в сентябре снижаются ставки. Но ведь это в унисон с консенсусом рынка на сентябрь. Так и ожидалось давно. А про масштаб и скорость уменьшения у Пауэлла конкретики нет. Сказано традиционное: «величина шага и временные рамки будут зависеть от поступающих данных». Почему же «свет решил», что оно будет столь резким?
Вряд ли в сентябре срезание будет сразу на 0,5 проц. пункта, до 5%. За всю историю ФРС такое веское снижение ставки в начале цикла смягчения было лишь при чрезвычайных ситуациях и кризисах. Но ведь рынок, как мы видим, не ожидает их, противореча сам себе в реакции.

5.Кроме того, в сентябре - последнее заседание ФЕД перед выборами. У Трампа и Харрис во многом противоположные экономические программы с позиций стимулирования или ограничений бизнеса, налогов, внешней торговли. Регулятор должен учитывать возможные последствия выборов. Вряд ли перед ними станет делать резкие шаги, вероятнее уменьшение ставки до 5,25%.

С технической точки зрения, индекс USDX в падении достиг очень сильных рубежей поддержки. Тренд его снижения, «угол атаки» многократно обострялся, становился резче с мая 2024 г.

При таком сочетании технических сигналов и фундаментальных реалий можно предположить . что индекс не пойдёт пока ниже уровней поддержки 100,3 п. Вероятно на ближайшую перспективу по крайней мере коррекция к рубежам 101,4 – 101,6. Это означает, в частности, возможность отступления EUR/USD от 1,12 к 1,1050 – 1,1120. А GBP/USD – от 1,3220 к 1,3050- 1,31.
*Автор статьи Марк Гойхман - преподаватель-аналитик «Финансовой Академии «Capital Skills» https://capital-skills.ru/