Пауэлл просигнализировал о сдвиге в сторону понижения процентных ставок в ходе своего выступления на симпозиуме в Джексон-Хоул в прошлую пятницу, чего рынки дожидались почти два года.
Инвесторы уже давно, кажется целую вечность, продвигают нарратив о понижении ставок. На предстоящей неделе индексу S&P 500 предстоит преодолеть два важных препятствия, чтобы сохранить «бычий» импульс.
1. Высокие оценки
Учтено ли уже понижение ставок в оценках акций?
При том что форвардный мультипликатор P/E для S&P 500 составляет 22, можем ли мы сказать, что понижение ставок еще не учтено в котировках? Текущий P/E почти в два раза выше, чем при «мягкой посадке» в 1994 году.
Прогнозы по росту прибыли на акцию S&P 500 на следующие 12 месяцев сейчас снижаются, в то время как в 1994 году ожидаемые темпы роста на 1995 год увеличивались. Таким образом, в 1994 году мы имели низкий P/E и ускоряющийся рост, а сейчас все наоборот. Мультипликаторы P/E часто опережают рост. Когда они предвещают замедление роста, они часто начинают с опережением снижаться.
Рост прибыли на акцию обычно следует за 10-летними трежерис. Вероятно, это связано с тем, что снижение или увеличение доходности 10-летних трежерис часто сигнализирует о темпах экономического роста.
Рост прибыли на акцию также обычно следует за ожиданиями относительно безубыточной инфляции, поскольку эти ожидания служат барометром экономического роста.
Раньше первым драйвером роста прибыли был кредитный импульс из Китая, но этот фактор полностью сошел на нет и перестал действовать с тех пор, как был пройден пик в 2020 году. Судя по последним данным, он полностью исчез.
Индекс SOX, представляющий полупроводниковый сектор, был тесно связан с кредитным импульсом из Китая. Сейчас же не ясно, сохраняется ли эта связь.
Или, может быть, резкий рост расходов в США помог частично нивелировать ослабление этого кредитного импульса?
С учетом всего вышесказанного рынок, похоже, уже учел в котировках смену курса ФРС, особенно если говорить об основных индексах. Мультипликаторы P/E находятся на высоких уровнях, а темпы роста прибыли, если исходить из доступных данных, начинают замедляться. В то же время экономический рост совершенно точно замедляется, если судить по снижающимся темпам инфляции.
С фундаментальной точки зрения, произошедшие к настоящему моменту откаты закономерны, как и отскок. Похоже, сейчас у нас переходный период, как зимой 2022 года.
2. «Медвежье поглощение» на графиках индексов
Некоторые инфлюэнсеры в социальных сетях утверждают, что нынешние паттерны «медвежье поглощение» могут на самом деле оказаться не такими «медвежьими», как кажется. Однако появившийся в прошлый четверг паттерн «медвежье поглощение» похож на предыдущий такой паттерн от июля 2023 года.
Четверг, 27 июля 2023 года, и четверг, 12 октября 2023 года, выделяются в качестве двух примеров паттерна «медвежье поглощение».
Такие паттерны появлялись еще в четверг, 4 апреля 2024 года, и в четверг, 23 мая 2024 года, а также в четверг, 20 июня 2024 года, и в четверг, 25 июля 2024 года.
И наконец, на прошлой неделе такой паттерн появился в четверг, 22 августа 2024 года.
Паттерны появлялись в четверг, а в пятницу за ними обычно следовал рост рынка, правда эффект от них по-настоящему проявлялся только к среде.
С октября 2023 года в пяти случаях за паттернами «медвежье поглощение» следовал рост в пятницу, а распродажи начинались только в среду следующей недели. Один ложный паттерн, судя по всему, образовался в мае 2024 года.
Видимо, в этот раз мы узнаем, чем закончится «медвежье поглощение» прошлого четверга, не раньше среды, на которую кстати запланирована публикация квартальных результатов Nvidia (NASDAQ:NVDA).