Яндекс: цена расходится со стоимостью

Как известно, инвесторы в большинстве случаев знают цену акций, но не знают их стоимости. Есть позитивные новости – берем, появился негатив – продаем.

Яндекс растет на новостях о начале процесса переезда или разделения бизнеса на российский и международный. Но еще не известны главные детали разделения: будет редомициляция или продажа российских активов, если продажа, то по какой цене и что будет с акциями российских миноритариев.

За год акции Яндекса выросли незначительно относительно рынка – Яндекс прибавил 53%, а индекс IMOEX - 46%. При том, что даже акции нетехнологических компаний показали лучшую динамику: Лукойл (MCX:LKOH) прибавил 78% за год, Сбербанк (MCX:SBER) – 79%, MD Medical (Мать и дитя) – 85%, Globaltrans (LON:GLTRq) – 122%.

Яндекс в этом году является одним из фаворитов среди аналитиков. Должны ли акции Яндекса в ближайшее время отыграть отставание от динамики рынка?

Спекулятивная идея, которая зависит от условий разделения или переезда бизнеса. Если акционеры Яндекса пойдут по пути продажи российских активов, как QIWI (MCX:QIWIDR), то более вероятно, что увидим коррекцию, глубина которой будет зависеть от размера дисконта российских активов к текущей капитализации Яндекса. Если пойдут по пути редомициляции, то капитализация, скорее, вырастет.
 
Цена и стоимость

Посмотрим на динамику цены акций Яндекса и его стоимости по мультипликатору P/S (рыночная капитализация/выручка).

Динамика акций Яндекса и мультипликатора P/S


Как видно наблюдается дивергенция, т.е. расхождение между ценой и стоимостью Яндекса по P/S – акции растут в цене, а стоимость по P/S находится на минимуме и колеблется около 1х. Дивергенция, как известно свидетельствует о слабости текущего тренда, который не подтверждается таким фундаментальным фактором, как стоимость.

Так дешево Яндекс еще никогда не стоил. Недооцененность Яндекса по P/S может означать, что акции должны вырасти и достичь, может быть, среднего значения по данному мультипликатору, которое за последние пять лет находится на уровне 5х. При таком мультипликаторе компания должна стоить ₽3,6 трлн из расчета ₽715 млрд выручки за последние 12 месяцев, но столько она никогда не стоила. Максимальная капитализация Яндекса была 2 трлн в ноябре 2021 года, после чего началось стремительное падение и на текущий момент она потеряла более половины своей капитализации.

Дешевая оценка Яндекса и стагнирующий P/S означает одно – долгосрочные инвесторы не видят перспектив роста ее стоимости, а цену движут спекулянты на фоне роста рынка и на позитивных новостях на ожидаемом разделении бизнеса.

Падающая рентабельность

Что не нравится инвесторам в Яндексе (MCX:YNDX) и почему они дешево оценивают компанию? Падающая рентабельность, несмотря на рост выручки. Рентабельность по EBITDA снизилась в 2,5 раза - c 33% в 2018 году до 13% по итогам 3К2023.

Рентабельность Яндекса по EBITDA


Что должно произойти, чтобы начала расти стоимость Яндекса по P/S? Капитализация компании, т.е. цена акций, должна расти опережающими темпами относительно выручки, которая продолжала расти даже во время падения капитализации компании в 2021-2022 годах либо должна упасть выручка при растущей капитализации. Падение выручки  маловероятно.

В итоге

Яндекс растет вместе с рынком и на новостях об ожидаемом переезде или разделении бизнеса, но еще не известны детали из-за чего риски для миноритариев превышают потенциальную доходность.

Фундаментально дешевый Яндекс с растущей выручкой не означает, что он сейчас привлекателен. Растущая капитализация компании не подтверждается ростом ее стоимости, что свидетельствует о слабости текущего растущего тренда.

Стоимость Яндекса по P/S не растет с тех пор, как капитализации компании достигла минимального значения в феврале 2022 года, что может быть связано с падающей рентабельностью бизнеса.