Мы стали свидетелями одного из самых эпичных разворотов на рынке за долгие годы. По скорости восстановления более быстрая траектория была только в 2020. S&P 500 прибавил 10% за 3 недели, притом что среднегодовой рост индекса чуть менее этих 10%. То есть за 3 недели сделали годовую норму. Чтобы составить дальнейший прогноз, давайте восстановим цепочку событий, которая привела к этому росту.
Подробнее об этом я писал здесь, и прогноз весьма точно отработал.
А теперь пробежимся коротко:
27/10 – Дно и полное отчаяние у большинства инвесторов (хорошо помню этот день)
31/10 – Минфин публикует план размещений, который оказывается ниже, чем в прошлом квартале
01/11 – Пауэлл делает мягкое выступление, рынки считают, что повышения ставки больше не будет
14/11 – Выходят позитивные данные по инфляции
15/11 – Перенос шатдауна
За счет чего был рост вчера?
Рынок выкупил размещение 20-леток, и доходности по трежерис снизились. То есть большие деньги тоже ставят на скорое снижение ставки, а ликвидности хватает. Также хаос вокруг OpenAI привел к бусту для котировок Microsoft (NASDAQ:MSFT) и всего ИИ-паравозика (имею в виду NVIDIA (NASDAQ:NVDA), Arista (NYSE:ANET), Broadcom (NASDAQ:AVGO) и прочие связанные компании).
Основные причины отскока рынка в ноябре:
• Сильная перепроданность, особенно в нижних эшелонах. Инсайдеры на дне сильно активизировались с покупками, что говорит не только о технической, но и о фундаментальной перепроданности.
• Вынос шортистов, которые 3 месяца работали по схеме шорта небольших компаний.
• Инфляция и риторика ФРС указывают на снижение ставки уже в мае.
• Снижение объемов размещения МинФина.
• Гигантские деньги в фондах денежного рынка, небольшая часть из которых перетекла на рынок в ноябре.
Какие драйверы сохранились до сих пор?
Из всех пунктов полностью отработал только второй, топлива для роста со стороны шортов почти не осталось.
В верхних эшелонах ни о какой перепроданности речи не идет, зато большая часть рынка до сих пор торгуется с гигантским дисконтом, от REIT до фармкомпаний мы видим крайне низкие мультипликаторы.
С точки зрения размещений МинФина – время играет на стороне тех, кто в лонгах по трежерис. Чем ближе к снижению ставки, тем легче рынок будет выкупать размещения.
Деньги из фондов денежного рынка продолжат перетекать в трежерис и на рынок по мере приближения к снижению ставки.
Основные риски
Есть небольшая техническая перекупленность, но ее легко снять после небольшого отката. Отчет Nvidia (NASDAQ:NVDA), который выйдет сегодня после закрытия рынка, весьма вероятно, будет сильным, и ИИ-хайп сохранится. После этого следующие важные даты, от которых может идти угроза – это данные по инфляции и заседание ФРС, 12/12 и 13/12 соответственно. То есть после отчета Nvidia (если, конечно, не будет неожиданного провала компании) мы можем увидеть рост с небольшими откатами вплоть до середины декабря.
Nasdaq к этому моменту доберется до исторического максимума начала 2022 года, Russell 2000 — к верхней границе боковика. При этом в последние дни видим все более сильную тенденцию на рост в нижних эшелонах. Полагаю, что рост Nasdaq и гигантов замедлится, а небольшие компании частично сократят спред с биг-7. Все это будет сопровождаться постепенным снижением доходности трежерис.
Рынок растет в ожидании прихода денег из фондов денежного рынка, будет расти жадность, есть высокий риск упустить продолжение роста рынков. Похожую ситуацию мы видели в марте-апреле 2020.
Рецессия
Главный риск для рынка – конечно же глубокая рецессия, но очевидно, что ее предпосылки не нарисуются в ближайшие недели, и она никак не помешает продолжению Санта-ралли. Безусловно, будут небольшие откаты, но это нормальный процесс для рынка, мы и так наблюдали почти вертикальный взлет в ноябре. Поэтому продолжаем удерживать лонги в портфелях.