На заседании 31 октября-1 ноября ФРС второй раз подряд единогласно приняла решение о сохранении без изменения процентной ставки на уровне 5,25-5,5%, максимальном за 22 года. Подтверждено сокращение баланса ФРС по прежнему графику.
Решение было полностью ожидаемо рынком. В тексте релиза по-прежнему говорится о возможности дополнительного повышения ставки, оценка целесообразности которого будет зависеть от экономических данных, а также учитывать кумулятивный эффект предыдущих повышений и временные лаги их влияния на экономическую активность и инфляцию.
Напомним, сентябрьский медианный прогноз ФРС предполагал еще одно повышение ставки до конца года – до 5,5-5,75%, теперь до конца года осталось только одно заседание 12-13 декабря.
В тексте релиза нашло отражение усиление оценки роста экономической активности в 3кв23 до «сильного», отмечен более умеренный рост числа рабочих мест по сравнению с началом года, а также добавлено, что ужесточение финансовых условий (в частности, под этим может подразумеваться повышение доходностей долгосрочных UST до максимумов за 16 лет), вероятно, будет сказываться на экономической активности, трудоустройстве и инфляции.
Это заседание не сопровождалось обновлением макропрогнозов, поэтому основное внимание было обращено на пресс-конференцию главы ФРС Дж. Пауэлла.
По мнению Дж. Пауэлла, меры, предпринятые ФРС с марта 2022 г (суммарно ставка была повышена на 525 б.п. и баланс ФРС сократился более чем на $1 трлн) привели к формированию жесткой ДКП, ограничивающей рост экономической активности и способствующей снижению инфляции. Это уже сказывается на рынке жилья, спросе на товары длительного пользования, но полный эффект от этих мер еще не реализовался.
Экономическая активность растет высокими темпами, существенно выше прогнозов (рост экономики в 3кв оценивается в 4,9%), данные по инфляции в летние месяцы были благоприятными (сентябрьские данные по общей инфляции PCE 3,4% г/г, базовой Core PCE 3,7% г/г), но это лишь начальный этап формирования доверия к тому, что инфляция устойчиво движется к цели 2%. Движение к цели по инфляции займет длительное время.
Рынок труда остается напряженным (безработица на низком уровне 3,8%), но спрос и предложение на рабочую силу становятся более сбалансированными, рост зарплат существенно замедлился. Хорошо, что экономика избежала «боли» скачка безработицы и рецессии, ожидавшейся Пауэллом как необходимое условие снижения инфляции, но, скорее всего, для полного восстановления ценовой стабильности потребуется период роста экономики ниже тренда и некоторое смягчение напряженности на рынке труда.
В случае устойчивого роста экономики выше потенциала или прекращения снижения напряженности на рынке труда может потребоваться дополнительное повышение ставки. С учетом проделанного пути, ФРС будет действовать очень осторожно, т.к. риски недостаточного и избыточного ужесточения ДКП теперь стали более сбалансированными. Решение будет приниматься от заседания к заседанию.
Пауэлл считает, что финансовые условия стали явно жестче - повышение доходностей гособлигаций транслируется в рост стоимости заимствований для бизнеса и домохозяйств (в качестве примера он упомянул, что ставка по 30-летней ипотеке приблизилась к 8%, максимуму за 25 лет).
Это будет тормозить экономическую активность и может повлиять на решения ФРС («сделать за нее часть работы»), но лишь в том случае, если это ужесточение финансовых условий окажется устойчивым (что пока неизвестно). До декабрьского заседания выйдут еще 2 основных отчета по рынку труда и инфляции.
Ключевой вопрос для ФРС сейчас – достигнут ли уже достаточно жесткий уровень финансовых условий для устойчивого движения инфляции к цели, или потребуется еще повысить ставку? По словам Пауэлла, ФРС очень далеко зашла в повышении ставки в этом цикле и он близок к завершению. Далее будет оцениваться длительность сохранения ставки на высоком уровне. О перспективе ее снижения ФРС пока не думает.
Важные тезисы:
1) если ставка не будет повышена в декабре, ничто не мешает при необходимости поднять ее позже (идея о том, что после паузы трудно будет возобновить повышение ставки, ошибочна);
2) ФРС считает, что для замедления инфляции экономика должна расти темпами ниже потенциала, но потенциальный рост экономики в этом году выше долгосрочного тренда (который ФРС оценивает в 1,8%) за счет продолжающегося восстановления предложения после ковида (в частности, рост participation rate на рынке труда, восстановление иммиграции);
3) повышение доходностей UST не станет для ФРС поводом корректировать параметры программы QT;
4) влияние ближневосточного конфликта на экономику и инфляцию в США пока трудно оценить, важное значение будет иметь риск его разрастания.
На наш взгляд, наиболее интересным здесь является вывод о том, что на рынке труда сейчас складывается очень благоприятное балансирование спроса и предложения при сильном спросе, замедляется рост зарплат, инфляция в целом снижается, а долгосрочные инфляционные ожидания остаются заякоренными, что отражает доверие к политике ФРС. ФРС оценивает достаточность текущего уровня процентной ставки с учетом временных лагов и ужесточения финансово-кредитных условий.
Рынок позитивно воспринял выступление Пауэлла, услышав в нем надежду на завершение цикла повышения ставки, а возможно, и на более ранний разворот к ее снижению (что, кстати, он не подтвердил).
Судя по котировкам фьючерсов на ставку (CME), трейдеры снизили оценку повышения ставки ФРС в декабре с 29% до 20%, а в январе – с 34% до 25%. Таким образом, рынок оценивает как базовый сценарий пик ставки на текущем уровне и начало ее снижения с июня будущего года с выходом к концу 2024 г на 4,5-4,75%.
Доходность UST-10 опустилась до 4,71%, минимума за 2 недели, чему способствовала и вышедшая ранее информация Минфина США о меньшем объеме плана заимствований на 4кв23, чем опасались глобальные инвестбанки. Доходность 2-летней UST, более зависимой от ставки ФРС, опускалась до 2-месячного минимума 4,925%.
Снижение доходностей гособлигаций США способствовало и снижению индекса доллара (-0,46%). Фондовые индексы США завершили сессию существенным ростом, особенно индекс NASDAQ (+1,6%).
Однако радость рынка может оказаться преждевременной – ведь, по существу, она ставит под вопрос устойчивость ужесточения финансовых условий, которое, по мнению ФРС, компенсирует необходимость реагирования на слишком высокие темпы роста экономики и сильный спрос на рынке труда.