ЦБ в пятницу неожиданно повысил ставку сразу на 2 п.п. до 15%. Вот основные тезисы с пресс-конференции (и из официальных документов ЦБ):
• ЦБ не исключает как повышения, так и сохранения ставки до конца 2023 года
• Эффекты от ужесточения ДКП проявятся в полной мере в следующие несколько кварталов
• Оценивать влияние обязательной продажи валютной выручки на курс рубля пока рано, но эффект таких мер всегда ограничен по времени
• Пик годовой инфляции придется на весну 2024 года.
Что будет со ставкой дальше?
Регулятор предпочитает повышать ставку сразу на большую величину, а потом наблюдать, что произойдет. Если бы ЦБ планировал и дальше ужесточать ДКП, то делал бы это мелкими «шажками», наподобие того, как это делает ФРС. Именно поэтому дальнейшее повышение ключевой ставки маловероятно. Её уже задрали до 15% — это близко к критическим значениям, после которых вреда для экономики будет больше, чем пользы.
Возможно еще одно повышение ставки до 16%. Но оно уже не сможет сильно повлиять на общую картину. Понятно, что 15-16% — это пик, вопрос в том, как долго мы на нем будем находиться? Судя по всему, как минимум до конца зимы – начала весны.
Зачем вообще ставку задрали так высоко?
Помимо неконтролируемого курса рубля, есть еще ряд важных проблем, которые приводят к ускорению инфляции. Это рынок недвижимости, где шла очень шустрая раздача ипотеки, что привело к перегреву рынка недвижимости. Рост кредитования банками, перегретый рынок труда из-за нехватки сотрудников. В совокупности ЦБ хочет жестко «нормализовать» эти процессы и не допустить ускорения инфляции.
Почему рынок не упал в ответ на повышение ставки?
Мы часто проговариваем этот тезис, и пока он работает. На рынке много физиков, и они определяют ценообразование. Большинство не будут продавать акции условного Лукойла (MCX:LKOH) и идти на рынок долга. Не все с ним знакомы, многие не понимают выгоду от него даже при текущей ставке. Да, в какой-то степени отток будет, но это постепенный процесс.
Более серьезный тренд – это замедление притока свежих денег на рынок. Если весной-летом народ увидел, что при ставке в банке в 7% рубль обесценивается на 30-40%, и фондовый рынок растет примерно на такую же величину, и ринулся на Мосбиржу, то сейчас в банке уже можно будет получить под 14%, что меняет расклад. Все эти процессы замедлят рынок, но не приведут к его обвалу.
Что делать нам?
• Снижать долю третьего эшелона
Во-первых, потому, что многие компании тут финансово нестабильны. У них проблемы с ликвидностью, а долг всегда дороже, чем у крупных эмитентов. Во-вторых, кейсы наподобие доп. эмиссии ОВК (MCX:UWGN) показывают, что компании начинают наглеть, пользуясь жадностью на рынке.
• Увеличивать долю процентных инструментов
В первую очередь, это фонды ликвидности, либо же облигации. Сейчас можно зафиксировать высокую ставку на несколько лет.
• Избегать компаний с высокой закредитованностью или дорогим долгом
Мечел (MCX:MTLR), Сегежа (MCX:SGZH), АФК Система (MCX:AFKS), М.видео (MCX:MVID) и др. Высокая ставка снизит их прибыль за счет роста процентных расходов.
• Выиграют компании с большим запасом кэша
Например, это Интер РАО (MCX:IRAO) и Мосбиржа (MCX:MOEX), которая получает значимую часть дохода от размещения средств.
• Рост ставки — удар по банкам и застройщикам
Такова цель ЦБ — замедлить выдачу ипотеки и кредитов. Насколько сильно – будет понятно со временем, но не стоит активно заходить в компании из этих отраслей сейчас.
• Рубль укрепится
Пока высокая ставка не сильно помогает рублю. Но у нее отложенный эффект, который проявится через несколько месяцев, что в совокупности с другими мерами приведет рубль в диапазон 85-90 к февралю-марту.
Итоги
Повышение ставки ЦБ до 15% не означает, что рынок акций обречен. Физики «выкупили» рост ставки до 13%, выкупят и до 15%. Но сам рост рынка замедлится. Бонды и фонды ликвидности определенно оттянут на себя часть капитала. Рубль укрепится. Нужна грамотная сбалансированная стратегия между акциями и облигациями. Поговорим о ней более подробно позднее.