Полиметалл: разбираем отчёт и среднесрочные перспективы компании

Полиметалл (MCX:POLY) отчитался по итогам 6 мес. 2023 года.

Вот основные цифры:

• Выручка 1,3 b$ (+25% г/г)

• Скорр. EBITDA 559 m$ (+31% г/г)

• Чистая прибыль составила 190 m$ против убытка 321 m$ годом ранее

• Чистый долг / скорр. EBITDA снизился с 2,35 до 2,25

• FCF = -341 m$ против -630 m$ годом ранее

Операционные показатели:

• AISC +1% г/г до 1386 $/oz

• Средняя цена реализации золота 1926 $/oz (+3% г/г)

• Выручка российского бизнеса выросла на 52% г/г, а казахстанского – упала на 11% г/г

Противоречивые результаты

С одной стороны, видим солидный рост выручки и возврат к прибыльности (пусть и ниже средней исторической нормы). EBITDA вырос сильнее выручки, маржа увеличилась Также взят под контроль AISC, который почти не изменился г/г. С другой стороны, себестоимость добычи по-прежнему высокая. Основной же вклад внесло российское подразделение, которое вскоре будет продано.

Что будет с Полиметаллом через год или два?

Это тот самый камень преткновения, который не позволяет рассматривать компанию как надежную инвестиционную опцию. Вот, например, вырезки из недавнего выступления главы Полиметалла касательно продажи активов в РФ и работы в Казахстане:

• В Казахстане компания проводит масштабную геологоразведку, которая ориентирована на медные и упорные золотые руды. Polymetal также планирует скупать лицензии, которые правительство Казахстана вскоре будет изымать у ряда золотодобывающих компаний. Это хорошо.

• POLY не готова продавать российский бизнес по частям. У компании есть условия продажи не только касательно цены, но и по части договора на переработку давальческого сырья. Не всех покупателей это устраивает. Продать бизнес будет не так просто. Это не очень хорошо.

• Кэш от продажи российских активов пойдёт в первую очередь на инвестиционную программу в Казахстане. То есть сразу пустят в дело. Это тоже неплохо.

• Около 12% акционеров не могут получать дивиденды. Компания до сих пор не разработала полноценного решения этой проблемы. Но надеется сделать это к концу 2023 года. Однако дивиденды — не приоритет, ведь кэш пойдет на капзатраты. Нужно понимать, что могут не решить проблему и к 2024 году, а возможно, и куда дольше.

Итог

В общем, много неопределённостей. Вроде бы, есть своего рода дорожная карта по развитию бизнеса в Казахстане, но до сих пор нет решения по продаже бизнеса в РФ. Планируют вернуться к дивидендам, но неясно, когда именно, ведь сегодня у POLY более важные заботы.

Казахстанский сегмент пока что выглядит не особо привлекательно. В 1 полугодии 2023 он принес всего 30% выручки, также там наблюдается снижение г/г. Чем станет POLY после продажи российских активов — пока не понятно от слова совсем. Видимо, руководство тоже этого пока что не знает.

После продажи активов компания уже не будет считаться российской, и полагаем, что ее со временем будет ждать делистинг с компенсацией инвесторам, либо им придется сидеть с акцией на зарубежную компанию. Которую можно купить намного дешевле в Казахстане, да еще и с дивидендами.