После мощного ралли рынок акций с началом осени ушел в узкий боковик. Дальнейшему росту препятствуют, в частности, ужесточение монетарных условий и пауза в выплате дивидендов. В результате обновления прогнозов целевое значение индекса МосБиржи на конец года достигло 3500 пунктов (+11% к прежней оценке), что предполагает рост всего на 14%, несмотря на случившуюся девальвацию рубля и хорошую отчетность эмитентов за 1П23.
После недавнего отката рынка мы сокращаем долю наличных в «Модельном портфеле» до 25%, но по-прежнему стараемся минимизировать риски ввиду вероятной дальнейшей коррекции на фоне высоких процентных ставок, а также из-за нехватки краткосрочных катализаторов роста. Однако даже при осторожном подходе стоимость портфеля увеличилась с начала года на 63%, и мы на 14,1 п. п. обогнали в росте индекс.
Катализаторы: возобновление выплаты дивидендов; редомициляция; рост цен на сырье; хорошая отчетность; выкуп акций у «недружественных» инвесторов.
Риски: новые санкции; геополитика; глобальная рецессия; рост доходностей рублевых облигаций.
Высокие ставки ограничивают потенциал, цель по iMOEX на конец 2023 г. — 3500 пунктов
Актуализируя оценки анализируемых компаний, мы учитываем новые прогнозы по курсу USD/RUB (85 на 2023 г. и 86 на 2024 г. вместо 75 и 72) и представленные в августе по большей части сильные результаты за 1П23. Однако из-за повышения безрисковой ставки с 10% до 11,5%, отражающего рост доходности 10-летних ОФЗ, оценки увеличились не так значительно, как можно было бы ожидать. В итоге целевое значение iMOEX на конец года увеличилось на 11%, что предполагает рост всего лишь на 14%.
По расчетам СПбМТСБ, средневзвешенный коэффициент P/E 2023П по эмитентам, чьи акции включены в iMOEX, составляет 5,2, в целом на уровне 2017–2019 гг., хотя намного более высокие сегодняшние доходности ОФЗ (11,9% против 7,5–8%) придавливают справедливые значения мультипликаторов. При прочих равных целевое значение индекса увеличится еще на 6% (до 3700 пунктов), если исходить из USD/RUB 100, и примерно так же уменьшится (3300 пунктов) при USD/RUB 75.
Промежуточные дивиденды не окажут сильной поддержки
С начала года выплачено 3 трлн руб., объявлено и до конца года должно быть еще выплачено менее 300 млрд руб. дивидендов, т. е. всего 10% от годовой суммы. Следующая внушительная порция, которая может быть реинвестирована в рынок, поступит не ранее января (0,9 трлн руб.), когда ожидается выплата ЛУКОЙЛа (MCX:LKOH) и Роснефти (MCX:ROSN).
Хотя с дюжину эмитентов еще могут возобновить выплаты, вряд ли, по нашему мнению, на это можно рассчитывать в 2023 г. Средневзвешенная дивидендная доходность на год вперед по компаниям из индекса МосБиржи составляет, исходя из наших оценок, 9,8% и может достигнуть 10,4%, если все эмитенты не отступят от своих дивидендных политик (обе величины ниже доходности ОФЗ).
В 4К23 драйверами могут стать редомициляция и выкуп акций
Вступивший в силу в начале сентября новый закон создает механизм для принудительной редомициляции российских по сути компаний, которые зарегистрированы в «недружественных» юрисдикциях. Высокой считаем вероятность применения закона к таким эмитентам, как Yandex (MCX:YNDX), Ozon (MCX:OZONDR), EVRAZ, X5 Retail Group (MCX:FIVEDR), TCS Group (MCX:TCSGDR), Etalon Group (MCX:ETLNDR), где видим и повышенные риски формирования навеса бумаг на МосБирже в 1П24 (зависит от регулирования торгов). Тем не менее, «переезд», скорее всего, сделает возможной выплату дивидендов и создаст ценность для акционеров-резидентов.
Другой потенциальный катализатор — выкуп акций у «недружественных» нерезидентов с дисконтом к котировкам МосБиржи, как уже объявили Магнит (MCX:MGNT) и ЛУКОЙЛ. Примеру могут, на наш взгляд, последовать Татнефть (MCX:TATN), МТС (MCX:MTSS), Ростелеком (MCX:RTKM), ГМК Норникель (MCX:GMKN), ФосАгро (MCX:PHOR) и производители стали.
Потенциал роста нашего портфеля — 26% до конца года
Мы оптимизировали «Модельный портфель», следуя рекомендациям аналитиков, и уменьшили долю наличности с 30% до 25%, учитывая недавний откат рынка. Исключаем «префы» Мечела (MCX:MTLR_p), а также бумаги НЛМК (MCX:NLMK) (уменьшилась вероятность выплаты дивидендов); добавляем НОВАТЭК (MCX:NVTK), МТС, ТМК (MCX:TRMK) и ЭН+ Груп (MCX:ENPG), по чьим бумагам наш рейтинг — «Покупать». Доходность портфеля с начала года — 63%.
См. полный обзор в прилагаемом файле.