• Второй раунд стимулирования в Китае ничуть не отличается от первого.
• Вердикт аналитиков: высвобожденных 500 млрд юаней совсем не достаточно для решения проблем.
• Тем не менее, цены на сырьевые товары от нефти и до металлов поспешили вырасти на фоне новых мер.
Крупнейший потребитель всего на свете уже второй раз в этом году взялся за манипуляции с банковской ликвидностью, чтобы придать импульс экономике, которая никак не может сдвинуться с места после пандемии, в отличие от остального мира.
Народный банк Китая понизил норму обязательных резервов для большинства банков страны еще на 25 базисных пунктов вслед за аналогичным решением в марте. Средневзвешенная норма обязательных резервов (RRR) в итоге теперь составляет 7,4%.
Решение регулятора по сути уменьшает объем резервов, которые обязаны держать банки, чтобы у них оставалось больше средств для кредитования частного сектора. Эффект от этих мер, как надеется правительство Си Цзиньпина, просочится в экономику и поспособствует увеличению расходов населения.
По оценкам аналитиков базирующейся в Нью-Йорке компании Bespoke Investment Group, снижение нормы резервов высвободит до 500 млрд юаней, или около $69 млрд.
Китай, экономика и стимулирование
Сейчас почти все, кроме чиновников Коммунистической партии Китая (КПК), конечно же, задаются вопросом, хватит ли этих мер для того, чтобы помочь экономике воспрянуть после худших за последние десятилетия проблем. Возьмем, к примеру, валовой внутренний продукт (ВВП). Темпы роста ВВП Китая в этом году в лучшем случае превысят 5% по сравнению с рекордными 11,8% в 2020 году.
С начала этого года Китай предпринял ряд инициатив для поддержки экономики, которые были восприняты как слишком нерешительные или слишком запоздалые, чтобы коренным образом изменить ситуацию. Так что сейчас возникает вопрос, а будет ли в этот раз иначе?
Правда еще до того, как мы получим на него ответ, цены на сырьевые товары взлетели вверх в свойственной только сырьевым рынкам манере. Цены на нефть подскочили до новых 10-месячных максимумов выше $90 за баррель. Выросли также цены на медь вместе с ценами почти всех других сырьевых товаров, массово потребляемых Китаем. «Быки» таким образом отразили в котировках потенциальное влияние на спрос мер поддержки ликвидности и генерируемой ими экономической активности.
Нельзя не отметить, что общий экспорт и импорт Китая сократились в августе на фоне слабого зарубежного спроса и потребительских расходов. При этом даже в периоды вялой экономической активности Китай обычно стремится нарастить свои нефтяные запасы, что особенно актуально сейчас с учетом наличия дешевой российской нефти. Так, в прошлом месяце Китай нарастил импорт нефти почти на 31%.
И все же, гораздо важнее сегодняшнего ралли цен на нефть, металлы и зерновые то, что будет происходить с китайской экономикой в дальнейшем. Ведь, как ни крути, сохранение слабых темпов роста китайского ВВП оборвет ралли сырьевых рынков.
А короткий, да и развернутый ответ на вопрос о том, приведут ли последние меры властей к ощутимым улучшениям, будет отрицательным. Нет, их пока будет недостаточно, скажут те, кто установил для КПК очень высокую планку, которая должна быть взята, чтобы существенно улучшить ситуацию в гигантской китайской экономике. И все же второе снижение RRR — это небольшой шаг в верном направлении, хотя помогут только действительно решительные меры.
«Очевидно, они пытаются увеличить ликвидность в экономике, чтобы стало доступно больше денег», — комментирует Деннис Ункович, автор 12 книг, в том числе трех о Китае, который вот уже с 1985 года следит за социально-экономическим развитием Китая и законодательными изменениями в стране.
В интервью Investing.com Ункович отметил, что «большому злому дракону», а именно так иногда называют Китай, нужно поддержать свои громкие заявления об экономике действиями.
Китайский центробанк, например, заявил, что второй раунд банковского стимулирования, среди прочего, призван «создать надлежащую монетарную и финансовую среду для стимулирования эффективного спроса в реальном секторе экономики».
Ункович добавляет:
«С учетом снижения [нормы резервов] предполагается, что население начнет тратить больше денег. Не думаю, что это произойдет. В конечном счете на индивидуальном уровне китайцев больше будет волновать состояние того, что они считают рынками, а они в настоящее время ненадежны. Как мне кажется, если стимул и возымеет эффект, то эффект этот будет незначительным, поскольку размер китайской экономики достигает $17,5 плюс–минус пара миллионов. Снижения на 25 базисных пунктов просто-напросто недостаточно для изменения ситуации на рынке в положительную сторону».
«Дело в том, что китайская экономика сейчас оказалась в таком непростом положении, что ей, как мне кажется, нужны более масштабные меры, чем те, что до сих пор предпринимало китайское правительство. Например, 30% китайской экономики зависит от сектора недвижимости».
С этим согласен Нейт Дикамилло, автор статей о Китае, публикуемых на quartz.com. По его словам, сектор недвижимости с его огромной долей в ВВП оказался в эпицентре текущего кризиса.
Он добавляет:
«В Китае строилось слишком много жилья, а китайские потребители набрали ипотечных кредитов, рассчитывая на то, что рынок недвижимости не перестанет расти.
Если бы только Китай мог выбрать новое правительство, ему было бы проще контролировать политику, благоприятствующую развитию сектора недвижимости, и вместо этого увеличить потребление в областях с более привлекательными перспективами, включая здравоохранение».
Вместо этого Китай сохраняет верность взглядам Си Цзиньпина, считающего, что привычка инвестировать в недвижимость нарушится, если власти перестанут проводить фискальное стимулирование. Более того, перераспределение богатства в Китае поставило бы под угрозу положение КПК, поскольку оно увеличило бы возможности более широких слоев населения и могло бы привести к росту социальной напряженности.
По этим причинам Пекин придерживается диаметрально противоположного подхода, если сравнивать с тем, как справлялось с последствиями пандемии правительство США, раздававшее деньги американским потребителям, что прежде всего помогло малоимущим и безработным.
Как отмечает Иэн Бреммер из GZERO, простая раздача наличных китайским инвесторам позволила бы потреблению играть более заметную роль в ВВП относительно инвестиций.
Согласно Bespoke Investment Group, новые меры вряд ли приведут к увеличению объемов кредитования в условиях низкого спроса на новые кредиты.
Как подытоживает Дикамилло, вместо того, чтобы избежать рецессии за счет наращивания расходов, Китай пытается избежать потенциальной будущей рецессии за счет кредитования.
Экономисты Bank of America предполагают, что китайские власти только принялись за решение экономических проблем и активизируют свои усилия в сентябре и октябре.
Китай и сырьевые рынки
Так какие же меры на текущий момент предпринял Китай, чтобы попытаться решить существующие проблемы?
В крупнейших китайских городах были изменены критерии для определения тех, кто покупает жилье впервые и тем самым претендует на более низкие ставки по ипотеке. Городские власти и государственные банки также приняли ряд других мер для смягчения кризиса на рынке недвижимости, включая снижение первоначальных взносов, отмену ограничений на покупку жилья, устранение механизмов контроля за ценами компаниями-застройщиками и эмиссию специальных облигаций для модернизации городского жилого фонда.
Что касается рынков капитала, в некоторых случаях в Китае были вдвое снижены ставки налога на передачу активов и смягчены ограничения по маржинальному финансированию (речь об использовании трейдерами заемных средств для торговли).
Согласно сообщениям СМИ, центральное правительство рассматривает возможность оказания поддержки механизмам местных правительств, которые использовались для финансирования строительства инфраструктурных объектов. Это может означать выпуск специальных облигаций для рефинансирования долгов местных правительств на $1–1,5 трлн.
По мнению экономистов Bank of America (NYSE:BAC), проблемы в китайской экономике все еще могут вынудить правительство смягчить денежно-кредитную политику, расширить поддержку рынка жилья и прибегнуть к фискальному стимулированию потребления.
Буксующая китайская экономика стала главной угрозой для мирового спроса на сырьевые товары — темпы роста экономической активности и кредитные потоки в стране стремительно ухудшаются и ставят под сомнение достижение заявленных Пекином скромных целей роста.
До сих пор сырьевые товары держались лучше других активов в лице усугубления проблем в китайской экономике. Так, после исчезновения ограничений, созданных пандемией, увеличилось потребление топлива. Поддержку некоторым рынкам также оказали ожидания того, что правительство будет вынуждено расширить меры стимулирования для спасения экономики, а также наступление сезонного восстановления спроса.
И все же, общая ситуация по-прежнему вызывает тревогу. Трейдерам приходится иметь дело с затяжным кризисом на рынке недвижимости, дефляцией, слабым экспортом и снижением курса юаня. Структурные вызовы для экономики включают переход к модели роста, опирающейся на потребление, нежели на инвестиции, который должен благоприятно повлиять на спрос на топливо и продовольствие, но не на металлы, спрос на которые в первую очередь зависит от строительного сектора.
Правда здесь помогает взрывной рост расходов Китая на чистую энергетику, который способствует увеличению потребления связанных с «зеленым переходом» сырьевых товаров, включая медь. Но у медали всегда есть обратная сторона — в данном случае это снижение спроса на ископаемое топливо.
А теперь давайте посмотрим, что происходит с различными сырьевыми отраслями.
Нефть
Импорт нефти стал источником позитива в статистике по импорту сырья Китая в первом полугодии, и рост спроса в этом году, по имеющимся оценкам, обеспечит 40% от роста общемирового спроса на нефть. Однако это восстановление, видимо, выдыхается, поскольку НПЗ начали сокращать импорт и взялись за сокращение скопившихся запасов.
Правда необходимость пополнить запасы, которые в июле сократились до 3-месячного минимума, может в дальнейшем подстегнуть импорт. И все же высокий спрос на нефтепродукты проявляется скорее на экспортном, нежели на внутреннем рынке. Так, экспорт дизельного топлива из Китая в июле вырос более чем в три раза по сравнению с предыдущим месяцем.
На внутреннем рынке ситуация не такая радужная. Потребление дизеля сдерживается слабым уровнем производственной активности, а вызов потреблению бензина бросает увеличивающийся спрос на автомобили с электродвигателем. Китайская нефтехимическая отрасль, предприятия которой производят пластмассу и резину, показала сокращение продаж и прибыли в первом полугодии и по-прежнему сильно зависит от ситуации на рынке недвижимости.
• Фьючерсы на нефть марки Brent на момент написания статьи торговались по $94,62 за баррель, а фьючерсы на нефть американской эталонной марки U.S. West Texas Intermediate торговались по $91,15. Оба уровня соответствуют 10-месячным максимумам.
Уголь и газ
Экономическая активность в Китае зависит от угля — главного для страны вида топлива. Пекин нарастил производство и импорт, чтобы подстегнуть восстановление, но оно в конечном счете оказалось разочаровывающим, и на рынке образовался избыток, из-за которого цены на уголь устремились вниз.
После завершения летнего сезона, когда значительную долю электроэнергии потребляли кондиционеры воздуха, операторы электростанций, возможно, начнут распродавать уголь из запасов в случае сохранения слабых индикаторов производственной активности, что лишь усилит давление на рынок.
Неприятности в китайской экономике, вероятно, также ограничат высокие объемы импортных поставок, которые почти удвоились по сравнению с прошлым годом. С учетом обилия угля могут также сократиться закупки СПГ, альтернативного вида топлива. Покупателям при этом будет также мешать обесценивание юаня, из-за которого деноминированные в долларах сырьевые товары становятся дороже.
• Фьючерсы на природный газ в США на момент написания статьи торговались по $2,706 за миллион БТЕ, с повышением на 4% за неделю.
Основные металлы
Цены на основные металлы отступили с январских максимумов на фоне замедляющейся экономики, что привело к резкому снижению прибыльности предприятий отрасли. Так сильно, как в первой половине этого года, показатели прибыльности последний раз снижались больше 10 лет назад. Ожидаемые в это воскресенье данные по прибыли промышленных предприятий, вероятно, будут свидетельствовать о том, что дела у сектора по-прежнему идут плохо.
Как отмечает аналитик Guotai Junan Futures Ван Жун, резкое сокращение прибыльности предприятий, особенно в алюминиевой промышленности, стало «результатом острейшей конкуренции, в некоторых сегментах ценовой войны».
В то же время запасы меди и алюминия, двух самых широко используемых основных металлов, сократились, причем запасы алюминия, согласно Goldman Sachs, приближаются к критически низким уровням. В то время как традиционные драйверы потребления заглохли, «новые источники роста, связанные с сектором чистой энергетики, поддержали спрос на металлы», отметили в опубликованном в этом месяце обзоре аналитики ANZ Group.
• Фьючерсы на медь в США на момент написания статьи торговались по 3,827 за фунт, с повышением на 3% за неделю.
Железо и сталь
На долю строительного сектора приходится до 40% спроса на сталь в Китае, а железную руду, основное сырье для доменных печей, можно назвать символом старой экономики. Надежды на стимулирование помогли поддержать цены на железную руду выше $100 за тонну, правда нежелание Пекина нагружать местные правительства еще большей задолженностью заставляет сомневаться в том, что Китай прибегнет к еще одному раунду щедрых расходов на инфраструктурные проекты.
Сезонный спрос понемногу увеличивается после завершения летнего затишья. В строительной отрасли наступает сезон высокой активности, и доменные печи увеличивают обороты, при этом запасы руды сокращаются. И все же ситуация на рынке недвижимости означает, что производители стали, вероятно, не будут спешить с увеличением импорта для пополнения запасов, отмечает аналитик Mysteel Стивен Ю.
«Хотя заводы могут оказаться в уязвимом положении, если спрос на сталь вдруг восстановится, по поводу этого есть большие сомнения с учетом слабости китайского промышленного сектора», — комментирует Атилла Уиднелл, управляющий директор Navigate Commodities.
• Железная руда на момент написания статьи торговалась по $120,56 за тонну, с повышением на 3% за неделю.
Всю необходимую вам информацию вы можете найти на InvestingPro!
***
Дисклеймер: Эта статья была написана исключительно в образовательных и информационных целях и никоим образом не является побуждением или рекомендацией к покупке или продаже какого-либо сырьевого товара или связанных с ним ценных бумаг. Автор Барани Кришнан не держит позиций в сырьевых товарах и ценных бумагах, о которых пишет в свои статьях. Он обычно приводит мнения других аналитиков, иногда не совпадающие с его собственной точкой зрения, чтобы представить разносторонний анализ рынка. В целях поддержания нейтральности автор иногда приводит противоположные точки зрения и рыночные переменные.