Крупнейшие российские порты НМТП (MCX:NMTP) и ДВМП (MCX:FESH) представили свои финансовые результаты по МСФО за 6 мес. 2023 года, а значит, самое время подвести промежуточные итоги.
ДВМП с января по июнь увеличил выручку на +8,7% (г/г) до 91,7 млрд руб., в то время как НМТП не стал раскрывать прошлогодние результаты и только лишь указал фактическое значение выручки за текущий год, которая составила 34,6 млрд руб.
Вплоть до 2018 года новороссийцы опережали своего дальневосточного конкурента по выручке, однако затем ДВМП стал активно масштабировать бизнес и превратился в одну из крупнейших отечественных логистических компаний. Все последние годы ДВМП наращивает транспортные активы и расширяет портовую инфраструктуру во Владивостоке, а у НМТП за это время вспоминается лишь продажа банку ВТБ (MCX:VTBR) зернового терминала, который генерировал для компании неплохой доход. Амбициозная стратегия развития ДВМП позволила компании кратно вырасти.
Рентабельность по EBITDA у ДВМП в отчётном периоде сократилась до 39,3% из-за роста административных расходов, в то время как у НМТП этот показатель составил внушительные 70,8%. На первый взгляд, новороссийский порт с этой точки зрения выглядит как более интересный бизнес, поскольку его маржинальность почти в 2 раза выше, однако на рынке акций не менее важным фактором является темп роста бизнеса, а с этим у НМТП не всё так гладко. К примеру, если мы сравним финансовые результаты обеих компаний с первым полугодием 2021 года, то у новороссийцев показатель EBITDA вырос на +30%, а у ДВМП аж на +80%.
Идём дальше. Благодаря положительной валютной переоценке чистая прибыль ДВМП выросла по итогам 6m2023 в 2,2 раза до 31,3 млрд руб., в то время как прибыль НМТП составила 17,8 млрд руб. (напомню, сравнить с прошлым годом возможности нет). Дальневосточная компания всю чистую прибыль направляет в развитие и планирует так делать вплоть до 2025 года, а новороссийская половину своей чистой прибыли направляет на дивиденды, и на этом фоне вклад первого полугодия составил 0,475 руб. на акцию.
Если взять оптимистичный сценарий, при котором по итогам 2023 года дивиденды НМТП составят 1 руб., то инвесторы в этом случае могут рассчитывать на ДД=6,6%, при этом последние два года ДД была чуть выше 9%. В августе капитализация компании резко выросла почти наполовину, поэтому доходность уже не выглядит столь привлекательной, как в былые времена.
У НМТП отсутствует чистый долг: объём кэша на балансе превышает займы почти на 24 млрд руб. Впрочем, и у ДВМП показатель NetDebt/EBITDA составляет символические 0,15х, и по большому счёту можно считать, что долгов здесь тоже нет. Делаем вывод: у обеих компаний крепкий баланс.
Может ли НМТП выплавить дивиденды больше половины прибыли с учётом гигантского объема кэша на балансе? Такой сценарий маловероятен, поскольку мажоритарий в лице Транснефти (MCX:TRNF_p) планирует провести модернизацию портовой инфраструктуры. Первый этап должен завершиться вводом в эксплуатацию перегрузочного комплекса уже в 2025 году, что позволит увеличить грузооборот на 12 млн тонн (с текущих 147,4 млн тонн по итогам 2022 года.
Рассмотрим сценарий, при котором показатели EBITDA у ДВМП и НМТП по итогам 2023 года составят 70 и 50 млрд руб. соответственно. В этом случае мультипликатор EV/EBITDA у первого будет 4,8х, а у второго — 5,3х, в то время как среднестатистической нормой для данных компаний является значение 5х.
Какой вывод приходит на ум? Правильно: на текущих уровнях бумаги выглядят неинтересно с точки зрения разумных инвестиций и, по большому счёту, оценены рынком справедливо. Поэтому даже если вам сильно хочется стать акционерами НМТП или ДВМП, лучше возьмите волю в кулак и дождитесь хорошей коррекции.
