NVIDIA: начало анализа — перспективы, связанные с ИИ, уже в цене

Мы начинаем анализ компании NVIDIA (NASDAQ:NVDA), одного из ведущих американских разработчиков графических процессоров, с рейтинга «Держать» и целевой цены $500 за акцию. C начала года бумаги компании выросли в стоимости более чем втрое, а акции основных конкурентов, Intel (NASDAQ:INTC) и AMD (NASDAQ:AMD), — на 31% и 65% соответственно.

С одной стороны, NVIDIA — лидер по поставкам процессоров для работы с технологиями ИИ и за счет этого демонстрирует рекордные финансовые показатели. С другой стороны, потенциал дальнейшего развития сегмента ограничен ростом конкуренции, производственными мощностями контрагентов и возможными ограничениями на поставку чипов в Китай.

NVIDIA торгуется со значительной премией к компаниям-аналогам — в 69% по коэффициенту P/E 2024П, но при этом и темпы роста выручки у компании выше медианного показателя по сектору.

Оценка: по методу DCF на горизонте до конца года.

Риски: усиление конкуренции; ужесточение регулирования отрасли.

Выручка от продажи чипов для серверов бьет рекорды

В 2-м квартале 2024 ф. г. выручка сегмента процессоров для центров обработки данных выросла у NVIDIA на 171% г/г до $10,3 млрд благодаря взлетевшему спросу на технологии искусственного интеллекта и заключению многочисленных контрактов на разработку процессоров для инфраструктуры, задействующей ИИ. Продажи сегмента процессоров для серверов будут и дальше расти быстрыми темпами, поскольку NVIDIA обеспечила себе лидирующую позицию на рынке чипов для ИИ (70%-ную долю). Наш прогноз предполагает увеличение сегментной выручки средним темпом в 46% в год в ближайшие пять лет, до почти $100 млрд в 2027 г., при этом она принесет NVIDIA около 78% всех доходов. Такие темпы позволят компании значительно увеличить валовую рентабельность — до 72% в 2024 ф. г. с 57% в 2023 ф. г.

Спрос на чипы для ИИ перевесит предложение

NVIDIA только разрабатывает и продает чипы, а за сборку отвечают партнеры: Taiwan Semiconductor Manufacturing (NYSE:TSM) и Samsung Electronics (KS:005930). При прогнозируемом росте объема продаж ИИ-чипов требуется значительное расширение производственных мощностей — понадобится дополнительное время и инвестиции.

Такие компании, как Microsoft (NASDAQ:MSFT) и OpenAI, уже признали недостаток чипов для работы с технологиями ИИ риском для роста своего бизнеса, поскольку соответствующий спрос требует постоянного совершенствования мощности чипов и увеличения их количества. В условиях взрывного спроса на ИИ-чипы компании-конкуренты AMD и Intel могут более активно войти в игру и отнять у NVIDIA долю рынка.

Новые ограничения на поставку чипов в Китай ударят по выручке

Правительство США активно обсуждает введение новых лимитов на поставки процессоров в Поднебесную, причем это может коснуться самых передовых ИИ-чипов, которые производят NVIDIA и другие американские компании. У NVIDIA примерно 20–25% выручки в сегменте центров обработки данных обычно приходилось на продажи в Китай, и при новых ограничениях компания может недосчитаться значительной доли прибыли.

NVIDIA уже признала, что дальнейшие запреты на поставки чипов сильно ограничат способность американских компаний – производителей процессоров конкурировать с китайскими производителями на внутреннем рынке КНР. Кроме того, существует риск возможных перебоев в поставках чипов из Тайваня ввиду возможного роста геополитической напряженности между США и КНР.

Справедливая стоимость акций NVIDIA примерно соответствует рыночным котировкам

Бумаги NVIDIA торгуются со значительной премией к конкурентам по основным мультипликаторам: по P/E 2024П — на 69% выше медианы, по EV/EBITDA 2024П — на 65%. Однако стоит отметить, что и прогнозируемые темпы роста NVIDIA гораздо выше медианы по компаниям-аналогам: 28% против 15% (CAGR 2023–2027). В рамках нашей DCF-модели целевая цена акций NVIDIA на конец 2023 г. равняется $500 за штуку, что предполагает потенциал роста на 1% с текущих уровней и рейтинг «Держать».

Полный обзор см. в прикрепленном файле.