Эта неделя для рынков будет укороченной из-за праздников, с половиной рабочего дня в понедельник и выходным во вторник. В то же время она обещает быть насыщенной с учетом большого количества макроданных, начиная с публикуемого в понедельник отчета ISM за июнь и заканчивая данными по занятости.
Если только данные по занятости не окажутся катастрофически слабыми, ФРС, как мне кажется, в июле снова повысит процентные ставки. Инвесторы на рынке фьючерсов на ставку по федеральным фондам ФРС оценивают вероятность повышения ставок в июле в 81%, при этом доходность 2-летних казначейских облигаций США совершила пробой вверх и превысила ключевые уровни сопротивления.
Многие считают, что рынок больше не волнуют ФРС и повышение ставок. Боюсь, что я с этим не согласен. Рынок акций не реагирует на повышение ставок ФРС более негативно, поскольку доходность трежерис торгуется в целом в диапазоне, в частности, доходность 10-летних трежерис удерживается между 3,3% и 4%.
Это связано с тем, что долговой рынок ошибочно ждал от ФРС паузы и начала понижения ставок из-за проблем в банковском секторе, но этого пока так и не произошло. Теперь же доходность, похоже, исправляет эту ошибку и нацеливается на рост.
Реакцию рынка акций часто вызывает на само изменение, а темпы этого изменения. В данном случае рост доходности 10-летних трежерис выше 4%, вероятно, привлечет внимание рынка акций и заставит его отреагировать.
В результате боковой динамики доходности сузились спреды, снизилась подразумеваемая волатильность, и застопорился доллар, благодаря чему финансовые условия смягчились, а акции выросли. Но опять же, все это, как мне кажется, подходит к концу, поскольку, как я уже не раз говорил, экономика проявляет больше устойчивости, чем ожидалось, а инфляция оказалась более непокорной, чем можно было предположить. Это означает, что доходность на длинном конце кривой сейчас слишком низкая.
Доходность 30-летних трежерис впервые с 1975 года торгуется ниже базового PCE, показывая, как сильно ставкам нужно вырасти с текущих уровней, учитывая устойчивость экономики. Речь, вероятно, идет примерно о 75–100 пунктах.
На графике доходности 30-летних трежерис, похоже, сформировался паттерн «чашка с ручкой». Как мне кажется, этот паттерн создает «бычьи» условия для роста к октябрьским максимумам и, возможно, гораздо более высоким уровням.
Если макроданные продолжат свидетельствовать в пользу устойчивости американской экономики и повышения ставок, доллар может резко вырасти, особенно по отношению к евро. У некоммерческих участников рынка сейчас наблюдается сильный перевес длинных позиций, в особенности по фьючерсным контрактам на евро, и в случае укрепления доллара им придется закрывать эти позиции.
На графике евро, похоже, формируется паттерн «голова и плечи». Если евро упадет ниже 1,05, доллар может существенно укрепиться, а единая валюта вернется к паритету.
Значение динамики доходности и доллара
Если период стагнации доходности и доллара подходит к концу, тогда завершается и период смягчения финансовых условий, а значит и снижения подразумеваемой волатильности и роста акций. Кроме того, мы наблюдаем отток ликвидности с учетом пополнения общего счета казначейства (TGA) и сокращения баланса резервов примерно до $3 триллионов.
Если S&P 500 остановится на текущих уровнях, в этом не будет ничего удивительного. Объяснить это будет очень просто, поскольку текущие уровни соответствуют растяжению на 100% с минимума закрытия 12 октября, максимума 2 февраля и минимума 13 марта. Здесь также проходит линия тренда с внутридневных минимумов 13 октября.
Опять же, дальнейшая динамика акций будет зависеть от динамики доходности трежерис и доллара. Рынку придется нелегко, если котировки поднимутся выше превалировавшего с середины октября диапазона, при этом финансовые условия начнут ужесточаться. Также обратите внимание на то, что S&P 500 в пятницу достиг нового максимума, а RSI — нет. Это первый признак потенциальной «медвежьей» дивергенции.
Nasdaq 100 не обновил максимум в пятницу и оставался ниже максимумов 16 июня и уровня растяжения 1,618%.
Стоит также обратить внимание на то, что в ралли совсем не участвует биотехнологический сектор, что мне кажется странным, потому что, если бы ставки действительно не имели значения, биржевой фонд S&P Biotech ETF (NYSE:XBI) не показывал бы более сильные результаты, чем он демонстрировал до сих пор.
