Укрепление доллара к рублю может приостановиться

Расти наш рубль перестал –
«Накрылась премия в квартал».
Но доллар тоже подустал:
Хотя и «вертится, нахал»,
Он растерял потенциал…
Бюджет и нефть не ждут провал.

Первый квартал, начинавшийся позитивно для рубля, завершился его падением. Но на ближайшую перспективу ослабление рубля ограничено вероятным улучшением внешней конъюнктуры, мерами экономических ведомств, стабилизацией бюджета.

Квартал открывался обнадёживающим многих ростом рубля к доллару с 72 до 67 руб. Но не удалось завершить его с «премией». Итог – 77,6 руб. на начало апреля. Что ж, перевыполнился мой прогноз в Investing от 11 февраля, при курсе 73,4 , о том, что «движение может пойти к 75-75,5 руб.»

Да, дополнительную динамику доллару неожиданно поддал банковский кризис в США и Европе. Он обрушил нефтяные цены в марте с рубежей около 87 долл./барр. Brent к 70 долл. Да и в целом способствовал усилению антирисковых настроений, вредных для рубля.

Но это обогнало пока адекватную динамику ослабления рубля. При сохранении общих среднесрочных драйверов для этого в апреле появляются следующие новые сдерживающие факторы.

• Стабилизация ситуации с банками, что пока относительно успокоило рынки.

• Общая склонность к оптимизму в рисковых активах может быть стимулирована «открытием» Китая после ковидных ограничений. На это даёт надежду удивительная динамика опережающего индикатора – его индекса деловой активности PMI. Вышедший 31 марта показатель увеличился до 57 п. в марте.

Важно даже не столько то, что это выше, чем в предыдущем месяце (56,4 п.). Но на такой высоте позитивный настрой деловых кругов Поднебесной не был даже в благополучные допандемийные времена. Ни разу с лета 2019 года он не превышал 55,7 п., а ещё в начале 2023 г. вяло держался на 42,6 п.

• Сами по себе пункты 1 и 2 непосредственно не очень значимы для российской валюты в условиях её автаркии от внешних рынков. Но они способствуют отскоку вверх сырьевых цен. Это движение усилилось из-за объявленного 2 апреля решения России и ряда стран ОПЕК о дополнительном сокращении добычи нефти на 1,65 млн барр/сутки. Баррель Brent протестировал 3 апреля отметку 85 долл. И может подниматься выше, с ближайшими техническими целями на уровнях 86-87 долл. Этому станет содействовать и приближение высокого автомобильного сезона.

• Значимость п.3 с апреля увеличивается, поскольку вступает в силу новое правило расчёта налогов на нефтяные компании. Напомним, теперь он будет определяться не по фактической экспортной стоимости реализации марки Urals, а расчётной. Она не может быть ниже определённого дисконта именно от цены барреля Brent. Такой дисконт в апреле составляет 34 долл., в мае – 31 долл., в июне – 28 долл, с июля – 25 долл.

Ограничивается этот дисконт с апреля и для расчёта субсидий нефтяникам по демпферу для внутренних розничных цен топлива. Всё это в совокупности должно принести в бюджет до 1 трлн руб. Причём нивелируется зависимость от крайне неприятных высоких скидок на российскую нефть при экспорте.

• Предполагаемая Минфином стабилизация ситуации с дефицитом бюджета. Да, он превысил на конец (а не «наконец») квартала 4 трлн руб., что уже больше, чем запланировано на весь год, согласно информации на сайте «Электронный бюджет». Но Минфин утверждает, что это связано во многом с громадными авансовыми платежами — расходами в первом квартале. То есть это были «гости из будущего» или, наоборот, в будущее. И теперь темпы трат станут ниже расчётных среднегодовых.

Кроме того, в апреле будут увеличиваться поступления в бюджет от начисленных за 1 квартал налогов, а также из-за действия п. 3 и п. 4. В результате, в апреле может создаться локальный профицит, превышение поступлений над тратами казны. Это ограничило бы денежную массу и давление на рубль.

• По принципу «нет худа без добра», а может, наоборот, «нет добра без худа», но снижается давление потребительского спроса на импорт, на инфляцию, на валюту. Розничные продажи в феврале в России сократились на 7,8% год к году. Это падение больше, чем в январе (минус 6,6%), по вышедшим на прошлой неделе данным Росстата. Сокращение доходов и сберегательная модель потребительского поведения, при всей своей неоднозначности, относительно уменьшают необходимость в валюте.

• Курс доллара приближается по динамике к опасному психологическому рубежу 80 рублей. Он воспринимается как некая «красная линия», преодоление которой может усилить негативные экономические настроения. Вполне вероятно, что хозяйственные органы пока без острой необходимости будут стремиться не допустить пересечение данной границы.

Таким образом, вероятна приостановка тренда на ослабление рубля. В целом эта тенденция остаётся, её будут подпитывать долгосрочные факторы. Такие, как общее сжатие гражданской экономики, замедление экспорта, наращивание в дальнейшем дефицита бюджета, сохранение геополитической напряжённости и санкционного давления и прочее. Да и значимое укрепление рубля не в интересах экспортёров и бюджета, поэтому вряд ли оно произойдёт.

Но в случае отсутствия явного форс-мажора, в перспективе ближайших недель вполне вероятен отход котировок к 75 руб/долл., уровням до мартовского всплеска. А если станет происходить укрепление доллара, то ограничится пока рубежом 79 руб.