Прогноз по рублю, ликвидности и ставкам

Доллар/рубль: перспектива обновления мартовских пиков остается в силе

Накануне рубль воспользовался отскоком нефтяных котировок и впервые за неделю завершил торги в плюсе к доллару. В среду в утренние часы рубль успел обновить максимум предыдущего дня, укрепляясь до 76,61 руб., однако восстановление цен на нефть не получило своего продолжения, и российская валюта снова ушла в минус. К середине дня пара доллар/рубль вела борьбу за уровень в 77 руб.

Мы ожидаем, что в ближайшее время USD продолжит постепенное движение на российском рынке в сторону 80 руб. В феврале и марте курс доллара обновлял максимумы предыдущих месяцев, и нельзя исключать аналогичной ситуации в апреле (на сегодняшний день мартовский максимум остается на уровне 77,76 руб.). При этом в случае формирования тенденции на восстановление нефтяными котировками потерь с начала марта рубль будет получать минимальную поддержку от данного фактора из-за ограничений на российский экспорт.

В то же время темпы ослабления российский валюты из-за сокращения профицита торгового баланса будут сдерживаться «токсичностью» доллара и евро в условиях приобретающих все больший масштаб ограничений против российского финансового сектора.  

Денежный рынок: бюджет становится все менее щедрым

Показатель структурного профицита ликвидности в банковском секторе остается вблизи 2 трлн руб., что в целом можно считать вполне комфортным уровнем. Однако сокращение темпов притока бюджетной ликвидности в систему по сравнению с началом года не позволяет межбанковской ставке Ruonia вернуться на уровень ниже 7%, где она преимущественно находилась в начале года.

С середины февраля чистый отток ликвидности по бюджетному каналу составил почти 730 млрд руб. В том числе в последние недели бюджет забирает гораздо больше средств, чем возвращает в банковскую систему, что связано с нормализацией темпов исполнения бюджетных расходов после их всплеска в начале года.

Снятие наличных и валютные продажи забирают все больше ликвидности

Дополнительную нагрузку на ликвидную позицию сектора оказывает отток наличных из банков. Так, с начала февраля нетто-отток превысил 440 млрд руб.

В целом снятие наличных в феврале и марте имеет сезонный характер. Однако, для сравнения, отток наличных с начала февраля текущего года примерно в 2,5 раза превысил чистый объем снятия наличных в соответствующем периоде 2021 г. В свою очередь, за период с 1 по 22 февраля в текущем году чистый отток наличных более чем в полтора раза превысил аналогичный показатель в соответствующем периоде 2022 г.

Мы полагаем, что текущая тенденция на снятие наличных во многом поддерживается факторами геополитического характера.

Еще одним все более заметным каналом абсорбирования рублевой ликвидности становятся операции по продаже Банком России валюты за рубли в рамках операций Минфина.

С начала проведения операций с середины января отток средств по данному каналу составил уже 264 млрд руб. Вместе с чистым объемом снятия наличных с начала февраля совокупный отток ликвидности по данным каналам соответственно превысил 700 млрд руб. — это почти столько же, сколько за последнее время забрал бюджет (см. выше).

Налоговый период и ужесточение условий могут закрепить Ruonia выше ключевой ставки ЦБ

Отметим, что нормализация темпов исполнения бюджетных расходов ослабляет проинфляционные риски и может способствовать смягчению позиции ЦБ по ДКП в дальнейшем. В то же время замедление притока ликвидности в банковский сектор по бюджетному каналу вкупе с тенденцией оттока наличных и абсорбированием рублевой ликвидности через продажи валюты Минфином фактически уже способствуют ужесточению денежно-кредитных условий.

При сохранении перечисленных тенденций нельзя исключать, что после мартовского налогового периода межбанковская ставка Ruonia закрепится на уровне или выше ключевой ставки ЦБ.