Почему выросло золото? Продолжится ли ралли?

С начала ноября 2022 года на рынке золота наблюдалось настоящее ралли. За три месяца драгоценный металл вырос с $1640 до $1945 за тройскую унцию, более чем на 18%. Таким образом, цены на золото сейчас близки к рекордным значениям последних трех лет. Абсолютный максимум был достигнут в августе 2020 года – $2075,14 за тройскую унцию.

Значительному росту драгоценный металл обязан двум важным факторам:

- повышенному спросу на золото со стороны мировых ЦБ (прежде всего, Народного банка Китая), в том числе на фоне относительно низких цен на металл в этот период;

- и продолжению сокращения доли золотовалютных резервов, приходящихся на долговые обязательства Минфина США.

Центробанки разных стран мира в 2022 году пополнили собственные резервы золота на 1136 тонн, что эквивалентно около $70 млрд. Этот показатель является самым большим за последние 55 лет начиная с 1967 года.

При этом общий мировой спрос на золото в 2022 году вырос на 18%, всего за год была продана 4741 тонна драгоценного металла. Этот результат является самым высоким годовым показателем с 2011 года.

Также рост цен золота был обусловлен ослаблением американского доллара. За аналогичный период индекс доллара (USDX, DXY) снизился более чем на 8%. Индекс доллара показывает отношение доллара США к корзине из шести других основных валют: евро (EUR), иена (JPY), фунт стерлингов (GBP), канадский доллар (CAD), шведская крона (SEK) и швейцарский франк (CHF).

Между золотом и индексом доллара зачастую возникает отрицательная корреляция: когда один актив снижается, другой растет.

Эта закономерность легко объяснима. Золото торгуется в долларах США, а значит при ослаблении американской валюты покупательская способность прочих валют в терминах доллара США вырастает. В результате, (при прочих равных условиях) сырьевые активы, спрос на которые в основном формируется потребителями из развивающихся стран, начинают расти в цене. Золото в этом смысле не является исключением.

Поэтому, чтобы строить предположения о дальнейшей динамике золота, стоит понимать, как будет двигаться индекс доллара.

Динамика DXY прежде всего зависит от монетарной политики Федеральной резервной системы США (ФРС США) и Европейского центрального банка (ЕЦБ).

Ключевой параметр, на который сейчас опирается американский регулятор в принятии своих решений в отношении денежно-кредитной политики (ДКП) — инфляция, при этом динамика на рынке труда и ВВП отошли на второй план. Чтобы сбить инфляцию, ФРС в прошлом году активно повышала процентную ставку, с 0,25% до 4,5%. Таким образом, регулятору удалось снизить инфляцию с 9,1% г/г до 6,5% г/г.

В текущем году тренд на повышение ставки сохранится. Однако все больше чиновников Феда склоняются к тому, чтобы сократить темпы ее повышения, а также ограничить максимальное значение в диапазоне 5,25% - 5,5%. Учитывая активное снижение инфляции, этот сценарий вполне вероятен.

В свою очередь, рынки, являясь опережающим индикатором, ориентируясь на резкое замедление инфляции, ожидают завершение периода ужесточения денежно-кредитной политики. На этом фоне американская валюта в конце прошлого года начала снижаться по отношению к корзине валют, прежде всего, по отношению к евро, так как его доля в индексе наибольшая.

Параллельно с американским регулятором ЕЦБ в ответ на сильный рост инфляции в 2022 году повысил процентную ставку с 0% до 2,5%, а инфляция за это время снизилась всего с 10,6% г/г до 9,2% г/г. Учитывая более медленные темпы снижения общего уровня цен в еврозоне, можно предположить, что европейский регулятор продолжит ужесточать ДКП, повышая процентную ставку.

Более того, на текущий момент даже не ясны ориентиры, до каких уровней может быть она повышена. Такая политика ЕЦБ благоприятствует росту евро, в том числе по отношению к доллару США.

Резюмируя вышесказанное, можно сделать следующий вывод: американский регулятор уже близок к тому, чтобы завершить ужесточение ДКП, а ЕЦБ находится, как минимум, в середине этого пути. Поэтому политика ФРС США будет способствовать ослаблению доллара, а ЕЦБ – укреплению евро. Таким образом, индекс доллара имеет все шансы продолжить снижение какое-то время.

При этом в текущем году ЕЦБ, скорее всего, тоже сможет задать устойчивый тренд на снижение инфляции. Это значит, что появится понимание, когда завершится период ужесточения монетарной политики, а, соответственно, укрепление евро по отношению к доллару может прекратиться.

В совокупности с тем, что котировки золота вернулись к рекордным уровням последних трех лет, спрос на золото может снизиться, в частности со стороны мировых ЦБ, а значит ожидать затяжного ралли в золоте уже не стоит.

Ближайшей значимой отметкой для цены золота выступает уровень в $2000 за тройскую унцию. Не исключено, что котировки протестируют его после коррекции.