НЛМК (MCX:NLMK) владеет иностранными заводами в Европе и Америке общей производительностью 2,5-3 млн т. в год или долей в размере ~14-17% от общего производства. Мы считаем, что существует большая вероятность продажи иностранных активов НЛМК.
Данные заводы находятся в недружественных странах (Америка, Дания, Бельгия), поэтому, если геополитический фон будет обостряться, высока вероятность изъятия этих активов.
Кроме этого, другие крупные европейские металлурги (например, Arcelormittal (AS:MT)) пытаются любыми способами пролоббировать запрет на поставку российских слябов в Европу. Санкции на российские слябы должны вступить в силу в октябре 2024 г. Без поставки этой металлопродукции иностранные заводы НЛМК, по словам компании, не смогут нормально функционировать. Поэтому логично задуматься о продаже данных активов до начала действия санкций.
Также среди отечественных металлургов сложился устойчивый тренд на избавление от зарубежных активов. ТМК (MCX:TRMK) в марте 2019 г. продала американское подразделение за $1,2 млрд (~7 EBITDA 2018 г.)., в которое входило 10 американских и 2 канадских завода. В августе этого года ЕВРАЗ запустил процесс продажи активов североамериканского подразделения. Предварительно стоимость сделки оценивают в $700 млн или ~2,2 EBITDA 2021 г. При этом компания находится под санкциями Великобритании, а значит, цена продажи может быть значительно ниже справедливой стоимости.
В нашей оценке мы не учитываем работу иностранных заводов НЛМК из-за связанной с ними неопределенности. Существует высокая вероятность приостановки данных активов или их вынужденной продажи с большим дисконтом. На наш взгляд, НЛМК наименее интересен среди металлургов как раз из-за иностранных активов в недружественных странах.
В целом мы негативно оцениваем сектор металлургии во временном периоде 1-2 лет из-за ожидаемой нами стагнации внутренних цен на г/к сталь и вероятного снижения экспортных цен на 5-10% с текущих уровней. Также мы ждем, что по итогам 2023 г. производство стали понизится приблизительно на 17% по сравнению с 2021 г.
Кроме этого, низкий курс доллара к рублю на уровне 60 руб./$ продолжает оказывать влияние на рентабельность металлургических компаний. При текущем курсе экспорт стали в Азию не выгоден.
Марк Пальшин Senior Analyst