С начала года индекс РТС снизился на 33%, что само по себе указывает на его сильную перепроданность (ниже объясняем, почему мы рассматриваем именно этот долларовый индекс, а не рублевый индекс Мосбиржи). Однако ряд других факторов указывает и на его фундаментальную недооцененность.
Во-первых, форвардный коэффициент цена/прибыль («Forward P/E») индекса РТС опустился в область минимальных значений со времен мирового финансового кризиса 2008–2009 гг.
На это можно возразить, что высокая степень неопределенности затрудняет адекватное прогнозирование будущих финансовых показателей российских компаний. Поэтому для оценки «справедливой» стоимости рынка акций РФ мы прибегнем к сравнительному анализу. Для этого возьмем долларовый фондовый индекс развивающихся стран MXEF и сравним его динамику с динамикой долларового индекса РТС.
Как видно из приведённого ниже графика, отношение MXEF к РТС соответствует среднему показателю данного коэффициента за последние 15 лет.
Однако это обусловлено исключительно масштабным снижением курса доллара к рублю, который при прочих равных — в отсутствие разного рода ограничений — вероятно, был бы гораздо выше. Соответственно, при заметно более высоком курсе доллара индекс РТС был бы заметно ниже, а коэффициент MXEF/РТС — заметно выше (возможно, в области максимумов 2014/2015 и 2022 гг.).
Таким образом, теоретически РТС сильно недооценён относительно MXEF, который и сам весьма дёшев: его форвардный коэффициент «цена/прибыль» находится в области минимальных значений за последнее десятилетие.
Несмотря на это, форвардный коэффициент «цена/прибыль» индекса MXEF все равно в четыре раза с лишним выше аналогичного показателя индекса РТС.
Эти три фактора позволяют утверждать, что с исторической точки зрения рынок акций РФ очень дёшев. Наши прогнозы предполагают рост курса доллара к рублю до 64 к концу 2022 г. и до 72–92 (в зависимости от развития событий) к концу 2023 г. Такой сценарий окажет давление на долларовый индекс РТС и поддержит рублевый индекс Мосбиржи.
Наши базовые прогнозы по этим индексам на конец 2022 и 2023 годов составляют 1144 п. и 2300 п, а также 1327 п. и 3000 п. соответственно.